【国信证券】中国神华601088-产运销协同一体，高长协高股息价值重塑.pdfVIP

证券研究报告|2023年11月12日

中国神华（601088.SH）增持

产运销协同一体，高长协高股息价值重塑

核心观点公司研究·深度报告

全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。中国神华是国家能源集团煤炭·煤炭开采

旗下以煤炭为基础的综合能源上市公司，主要经营煤炭、电力、新能源、证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳

煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，形成煤炭“生产—运输（铁路、0100755

fanjinlu@huruiyang@

港口、航运）—转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，其煤炭开采、S0980522070002S0980523060002

安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输等技术基础数据

处于国内领先水平。投资评级增持(首次评级)

合理估值33.20-34.60元

煤炭：行业龙头，资源丰富，产能先进。公司煤炭资源储量（329.0亿吨）收盘价31.10元

和可采储量（138.9亿吨）均居板块第一；资源优质（主力煤矿生产优质总市值/流通市值617911/617911百万元

52周最高价/最低价32.56/26.76元

环保动力煤）；总产能3.6亿吨/年，煤矿平均年产量超千万吨，生产成近3个月日均成交额591.97百万元

本低于大多数煤炭企业。市场走势

电力：装机以煤电为主，电厂分布临近终端。公司主要控制并运营大容量、

高参数的清洁燃煤机组，截止2022年底,公司发电机组装机容量为4030万

千瓦，在建、已核准但尚未开建的装机容量约1000万千瓦。公司电厂分布

临近消费终端，电价较高，电力需求较好，发电效率高于全国平均水平。

运输：铁路、港口、航运规模化一体化。公司拥有10条铁路运线、3家港务

公司、40搜货船组成的大规模一体化运输体系，保障公司煤炭的采购和销售，

将市场上煤炭的供应和需求进行有效匹配，近年来营收呈增长态势。此外，

运输板块盈利水平较高，2023H1运输营收占比约4.5%，但毛利占比达16.6%。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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