资本结构决策-人大第.pptVIP

第四节杠杆原理经营杠杆A财务杠杆B综合杠杆C杠杆原理杠杆效应是指企业通过利用固定成本来增加获利能力，具体有营业杠杆（与产品生产经营活动的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资活动的固定融资成本有关）。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。一、经营杠杆经营杠杆的原理1经营杠杆系数的测算2影响经营杠杆利益与风险的因素3（1）固定成本：在一定的业务量范围内不随产量的变动而变动。注意：生产经营活动中的固定成本不包括筹资活动的债务利息。yxy=a总固定成本yxy=a/x单位产品固定成本变动成本：变动成本与产量成正比例变动。yx总变动成本yxy=bx单位产品变动成本y=b（3）混合成本yxy=a+bxyx半变动成本半固定成本a（4）边际贡献：营业收入（销售收入）补偿了变动成本后剩余的部分称为边际贡献。M=S-V=P·Q-v·Q=（P-v）·Q（5）息税前利润（EBIT）EBIT=M-固定成本=（P-v）·Q-F=S-V-F=S-（V+F）=净利润+所得税+利息费用净利润（EAT）=（EBIT-I）×（1-T）每股利润（EPS）=（EBIT-I）×（1-T）/N利润产（销）量QY=vQ总成本FFEBITM营业收入V经营杠杆的原理项目Q=100万件Q=120万件增长率产量Q=100Q=12020%营业收入1000120020%变动成本60072020%固定成本1001000息税前利润30038026.67%假设P=10元/件，v=6元/件，F=100万元。当销售量或产量增长20%，息税前利润的增长率超过了产量的增长率，息税前利润的增长率是产量的增长率的1.33倍（26.67%÷20%）。我们把这种现象称为经营杠杆效应，产生这种现象的原因是因为固定成本的存在。定义：经营杠杆=息税前利润的变动率/产量的变动率经营杠杆的实质：经营杠杆研究的是息税前利润的变动与产量的变动之间的关系。即，增加一个单位的产量增加的息税前利润是多少。经营杠杆系数简化计算公式例6-20：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。01其经营杠杆系数为：02经营杠杆是用来衡量企业的经营风险的。一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营风险就越低。03产品销量的变动（反向变动）产品售价的变动（反向变动）单位产品变动成本的变动（正向变动）固定成本总额的变动（正向变动）方法一：股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按公式测算：logo如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为g，则资本成本率的计算公式为：例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：方法二：资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。例6-9：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：公式式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。例6-11：ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：例：中兴公司发行面值12元的优先股，筹资费率为4％，年股息率为10％，优先股按面值发行，则优先股的资本成本为：01Kp=Dp/[Po(1-f)]＝12*10％/[12*(1-4%)]=10.42%02Po（优先股发行价格）；Kp(优先股资本成本）；Dp（优先股年股利）；f（筹资费用率）03010203如果公司发行优先股是折价或溢价发行，则分母部分应做出相应的调整例如，某公司发行每股面值100元的优先股，按面值溢价10％发行，其取得成本为每股