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东兴证券深度报告P3

四川黄金（001337.SZ）：资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头

目录

1.四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升5

1.1四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山5

1.2四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人5

1.3业务规模逐步扩大，24H1归母净利润同比增长51.76%6

2.矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级7

2.1公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升7

2.2金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势8

2.2.1公司主要产品为金精矿，25年起将部分转入地下开采8

2.2.2金精矿产量稳定，且逐渐提升10

2.2.3金精矿毛利率稳定高于行业平均水平11

3.财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进12

3.1多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低12

3.2资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效15

4.黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢16

5.盈利预测及估值19

5.1关键假设及营收预测19

6.投资评级20

7.风险提示20

插图目录

图1：四川黄金公司发展历程5

图2：四川黄金股权结构（截止2024Q3）6

图3：公司营业收入增长情况（2021-2024Q3）6

图4：公司归母净利润增长情况（2021-2024Q3）6

图5：甘孜-理塘构造带金矿分布图8

图6：梭罗沟金矿矿体分布图8

图7：金精矿产品示意图9

图8：合质金产品示意图9

图9：浮选工艺流程图10

图10：喷淋浸出工艺流程图10

图11：露天开采工艺流程图10

图12：地下开采工艺流程图10

图13：金精矿、合质金生产情况（2018-2023）11

图14：原生矿石入选量变化情况（2018-2023）11

图15：公司金精矿与合质金毛利润及金精矿毛利占比变化（2018-2024H1）11

图16：公司金精矿毛利率及销售毛利率变化（2018-2024H1）11

图17：金精矿类似产品毛利率比较（2023-2024H1）12

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源

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四川黄金（001337.SZ）：资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头

图18：金精矿类似产品单位成本比较（2023-2024H1）12

图19：A股黄金相关上市公司ROE比较（2024H1）13

图20：A股黄金相关上市公司ROA比较（2024H1）13

图21：A股黄金相关上市公司销售净利率比较（2024H1）13

图22：A股黄金相关上市公司销售毛利率比较（2024H1）13

图23：A股黄金相关上市公司资产负债率比较（2024H1）14

图24：公司期间费用率变化（2018-2024H1）14

图25：黄金上市公司权益储量与产量对比（2023）14

图2