特估“硬科技”系列报告：算力牵牛，鲸波万仞.pdfVIP

策略专题报告2025年03月16日

索引

内容目录

一、行情定位：2025A股AI≈2024美股AI4

二、2024美股AI“三阶段”：普涨→算力→应用业绩落地6

2.1阶段一（23.11-23.12）：美债下行驱动小盘科技普涨6

2.2阶段二（23.12-24.7）：AI“缩圈”，大盘算力为王，预期业绩重要性提升8

2.3阶段三（24.9-25.1）：算力滞涨，行情向有业绩的应用轮动，首选头部科技平台9

三、算力结构牛启动10

3.1美股经验：美债利率转升，进入业绩驱动的算力主行情10

3.2A股现实：美债利率有转升风险，算力结构牛启动11

四、算力牵牛：行情尚在初期，重视“自主可控”华为昇腾链！14

4.1空间：大规模算力基建启动，“算力2025”超越“算力2024”14

4.2时间：无须担心本轮算力投资的持续性15

4.3板块：重视以华为昇腾链为代表的自主可控链条15

五、应用：重商主义禀赋+营商环境优化，中国AI应用有望引领全球17

5.1空间：应用股（有业绩兑现）的弹性更高17

5.2时间：中国科技的禀赋决定，本轮应用股将提前与算力共振17

5.3板块：头部科技平台的确定性更高19

六、配置建议：算力芯片+头部科技平台（big7）+算力配套（附中美AI对标）20

七、风险提示21

图表目录

图1：年初至今科技行情由三重因素推动：美债回落、AI突破、Capex增加4

图2：23.11开始的美股AI行情同样由三因素驱动：美债回落、AI突破、Capex增加5

图3：23年底美股七巨头资本开支增速见底5

图4：24年的美股AI行情可以划分为三阶段：科技普涨→聚焦算力基建→（有业绩）应用业

绩兑现6

图5：阶段一的行情表现：科技带动大盘，AI带动科技，小盘大盘，芯片牵牛7

图6：阶段二的行情特征：大盘科技占优，行情聚焦芯片算力配套8

图7：阶段三的行情特征：AI不再领涨科技，有明确业绩的AI应用明显跑赢9

图8：经济数据乐观+议息会议偏鹰，推动美债利率回升10

图9：1月开始，AI行情逐步“缩圈”10

图10：进入阶段二后，美股实际上并不涨估值，而是以涨业绩为主10

图11：阶段二的个股涨