柳工投资价值分析报告：工程机械老牌国企，拥抱电动化、国际化浪潮.pdf

柳工（000528.SZ）

目录

1、工程机械老牌国企，混改注入新动能6

1.1产品线丰富，配套服务体系完善6

1.2营收利润实现双增长，海外营收占比不断提高7

2、成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏，公司有望深度受益10

2.1工程机械下游以基建、房地产、矿山为主10

2.2全球工程机械市场规模达万亿元，国产制造商影响力不断提升11

2.3国内工程机械行业处于筑底阶段，设备更新需求支撑行业复苏12

2.4公司作为工程机械龙头将深度受益16

3、成长逻辑二：装载机电动化为公司营收带来广阔增长空间18

3.1“国四”标准下电动工程机械优势显著18

3.2装载机电动率提升迅速，各大龙头纷纷布局18

3.3装载机电动化趋势为公司带来广阔增量空间20

4、成长逻辑三：工程机械出口空间依旧广阔，支撑公司出口业务持续增长22

4.1工程机械出口金额持续增长22

4.2新兴市场、品类有望对工程机械出口形成支撑23

4.3公司深度布局海外市场，海外营收有望持续增长24

5、成长逻辑四：混改注入成长新动能，新兴业务打开第二增长曲线27

5.1混改为老牌国企注入成长新动能27

5.2积极拓宽产品品类，打开第二成长曲线28

6、盈利预测与投资评级32

6.1关键假设与盈利预测32

6.2相对估值33

6.3绝对估值34

7、风险提示36

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柳工（000528.SZ）

图目录

图1：柳工发展历程图6

图2：公司主要产品7

图3：柳工股权结构图7

图4：2018-2024Q1-Q3公司营业收入8

图5：2018-2024Q1-Q3公司归母净利润8

图6：2018-2024Q1-Q3公司毛利率与净利率8

图7：2018-2024Q1-Q3公司费用率8

图8：2018-2024H1年公司营业收入构成9

图9：2018-2024H1年公司分业务毛利率9

图10：公司海外营收快速提升9

图11：2018-2024H1年公司国内外毛利率9

图12：工程机械行业产业链示意图11

图13：全球工程机械销量（台）11

图14：2023年各国工程机械销售额占比12

图15：中国工程机械行业销量复盘13

图16：中国工程机械行业龙头公司股价复盘13

图17：2015-2024年国内挖掘机销量（含出口）14

图18：2015-2024年国内装载机销量（含出口）14

图19：2015-2024年挖掘机内销销量14

图20：2015-2024年装载机内销销量14

图21：基建投资累计完成额增速与我国挖掘机销量累计增速对比15

图22：2024年房地产累计投资完成额同比下降10.6%15

图23：2024年房屋新开工面积累计值同比下降23.0%15

图24：2016-2030E国内挖掘机更新需求测算16

图25：挖掘机设备更新需求占内销销量比例16

图26：2019-2023年公司装载机销量及市占率17

图27：2019-2023年公司挖掘机销量及市占率17

图28：2018-2023年公司土石方铲运机械营收17

图29：2022M1-2024M12我国电动装载机销量19

图30：2022M1-2024M12我国电动装载机渗透率19

图31：电动装载机的使用场景19

图32：公司电动工程机械核心产品20

图33：不同电动化率下国内装载机市场规模21

图34：2014-2024年我国工程机械出口金额22

图35：工程机械龙头海外产能布局24

图36：公司国际化发展历程25

图37：公司海外布局25

图38：混改前后公司股权结构27

图39：欧维姆