三花智控首次覆盖报告：汽车热管理、机器人，制冷配件龙头不断成长.pdf

三花智控(002050)

目录

1.盈利预测与估值4

2.精益求精，追求卓越，全球热管理行业专家6

2.1.全球最大的制冷控制元器件和领先的汽车热管理制造商6

2.2.公司股权集中，多次股权激励调动员工积极性8

3.汽车零部件：拥抱新能源，热管理部件量价齐升10

3.1.汽车电动化对热管理要求提升，打开成长“新”空间10

3.2.热泵加速普及，汽车热管理价值量再上台阶13

4.制冷业务：坚实的业务基石，结构升级拉动增长15

4.1.家用：受益变频产品渗透率提升15

4.2.商用：蓝海市场，量质齐升17

4.3.微通道：受益能源危机，叠加成本改善18

4.4.亚威科：聚焦小家电，组织调整成效初现18

5.拓展新领域，储能和人形机器人提供成长新曲线19

5.1.抓住储能市场机遇，打开成长新空间19

5.2.人形机器人孕育科技新革命，公司不断拓展能力边界20

6.风险提示22

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三花智控(002050)

1.盈利预测与估值

首次覆盖，给予目标价36.29元，给予增持评级。预计公司2024-2026年

EPS分别为0.85/1.01/1.16元，给予公司目标价36.29元,给予增持评级。

汽车电动化对热管理要求提升，并新增以三电为主的热管理需求。以特斯拉

为代表的车企，串联汽车内各个区域的热管理系统，将热管理从零散的部件

向集成化、总成化发展，汽车热管理市场实现了量、价、质的齐升，新能源

汽车较传统汽车单车价值量提升了3倍以上。汽车热泵渗透率的提升，进

一步带来了汽车热管理价值量的提升。此外，储能市场的兴起，打开了热管

理市场新空间。三花一直是国内和全球的热管理领先制造商，实现了从家电

向汽车拓展，积极布局储能、人工智能等新兴领域，精益求精，追求卓越，

不断成长。

关键假设：1）汽车业务：下游龙头客户的放量以及热泵升级带来的量价齐

升；2）制冷业务：商用、微通道处在成长阶段，家用空调冰箱稳中有增，

变频产品渗透率提升有利于电子膨胀阀等产品的量价齐升；3）人形机器人

量产尚未正式落地，根据官方公开信息所披露的公司产品价值量、份额仍具

有不确定性，基于谨慎角度考量，首次覆盖不给予机器人业务的增长预期，

后续待相关业务正式披露再作盈利预测修正。

表1：三花智控盈利预测（单位：亿元）

单位：亿元2021A2022A2023A2024E2025E

营业收入160.2213.5245.6271.5311.5

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