信用热点聚焦系列之八：历次债市急跌全景分析与修复启示.pdf

债券市场专题研究

正文目录

12020年以来几轮债市急跌行情复盘4

2急跌期间各债券品种表现6

3风险提示9

2/10

债券市场专题研究

图表目录

图1：2020年以来国债、城投债、二级资本债收益率走势复盘（%）4

图2：各券种广谱利率图7

表1：2020年以来历次债市急跌复盘5

表2：2020年以来历次急跌后的修复复盘6

表3：不同期限等级债券调整幅度7

表4：不同期限等级债券修复幅度8

表5：2024年9月调整期间各类资产收益率变动日度统计9

3/10

债券市场专题研究

12020年以来几轮债市急跌行情复盘

2025年2月6日至今，债券市场又开始了一轮明显调整，3YAAA-银行二级资本债收

益率已回调了49bp。2020年以来债券市场经历的六轮较大的回调行情，债市急跌主要因素

主要包括经济复苏预期、货币政策转向、权益市场扰动及资金面收紧等，而修复原因通常与

央行流动性支持、监管政策及市场情绪回暖等有关。

复盘多轮调整的演绎过程，监管政策和资金面往往是较大的调整结束触发因素。例如

2020年5月由股债强弱切换引发的赎回潮，监管采取应对措施，投放MLF维稳资金面，保

障市场流动性充裕；2022年底的理财赎回冲击，央行降准及召集银行开会。

2020年以来的市场大幅调整，均以政策转向为先导，以货币宽松预期不再+基本面好转

预期为重要因素，再以做多惯性被完全纠正为后验。

本轮市场急跌，叠加了前期资金面收紧+央行释放政策意图+两会释放积极信号导致风

险偏好扰动+前期过度宽松预期扭转+前期过度悲观预期扭转+连续两年多的“每调买机”惯

性扭转等一系列因素，带来的市场调整幅度很大。

我们认为，本轮调整结束的可能触发因素有以下几点：1）降准信号释放、资金面趋于

宽松；2）风险冲击：如债市负反馈、权益市场大跌、外部关税扰动等；3）市场配置性价比

凸显。当市场调整到一定点位，前期超跌后，部分机构逢低吸纳，推动收益率震荡下行，债

市逐步修复。

图1：2020年以来国债、城投债、二级资本债收益率走势复盘（%）

Wind，浙商证券研究所

注：统计时间截至2025年3月11日

4/10