1-2月经济数据点评：内需“接力”外需的迹象或已开始显现.docxVIP

2025年03月18日

宏观点评

内需“接力”外需的迹象或已开始显现——1-2月经济数据点评

1、《通胀低于预期市场押注美联储

1、《通胀低于预期市场押注美联储6月降息

——美国2月CPI数据点评》2025.03.142、《就业数据略微缓解市场对衰退的担忧—

—美国2月非农就业数据点评》2025.03.11

1-2月需求端表现较为积极。季节性调整后，1-2月社零较12月环比增长3.8(前值+0.5），其中餐饮消费大幅反弹(环比+24.7)，商品消费也进一步上行（环比

+1.4）；地产销售面积也较12月超季节性回升（环比+6.5）；固定资产投资整体继续温和回升（环比+0.3，前值+0.1），其中，制造业投资在此前一年的持续扩张后环比有所回落（环比-6.3，前值+0.7），基建投资也有所放缓（广义基建投资环比-2.0，前值+0.4），但地产投资较12月明显反弹（环比+6.2，前值-0.6）。

生产端：工业生产保持韧性

1-2月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，1-2月平均的工业增加值较

12月环比增长0.8（前值+0.8）。但与1-2月出口的高位回落相一致，1-2月规上工业企业出口交货值较12月有所回落（环比-0.7，前值+1.9）。此外，1-2月发电量也较12月环比下滑1.4（前值-1.1）。

就业情况总体稳定

1-2月城镇调查失业率平均为5.3，较12月（5.1）有所回升。城镇调查失业率的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，1-2月平均的城镇调查失业率为5.1，与12月基本持平，表明就业情况总体稳定。但是，1-2月31个

大城市调查失业率平均为5.2，较12月水平（5.0）有所上升，剔除季节性因素

的影响后，1-2月31个大城市调查失业率也较12月上升0.1个百分点，表明1-2

月大城市就业压力可能较12月稍有增加。

逆周期调节政策加力提速，内需有望“接力”外需

1-2月需求端表现积极，生产端也保持较强的韧性。内需“接力”外需的迹象或已

开始显现。展望未来，尽管在关税扰动、海外库存偏高以及2024年高基数的影响下，出口可能面临下行压力。但随着政策加强逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。近期一系列提振消费的举措正在加速落地，《提振消费专项行动方案》的出台与落实，或有望对消费构成进一步支撑。

风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u需求端：消费明显回升，投资温和改善 4

餐饮消费拉动社零明显回升 4

地产销售面积超季节性回升 7

投资总体继续温和改善 8

生产端：工业生产保持韧性 11

工业增加值继续环比上行 11

出口交货值与发电量有所回落 11

1-2月就业情况总体稳定 13

城镇调查失业率季节性回升 13

大城市失业率略有上升 13

未来经济与政策展望 15

1-2月供需总体改善 15

逆周期调节加力提速，内需有望“接力”外需 15

风险提示 17

图表目录

图表1：社会消费品零售规模（季调） 4

图表2：社会消费品零售同比增速 5

图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） 5

图表4：各商品板块消费季调环比 7

图表5：汽车与地产后周期消费（季调） 7

图表6：其他板块的商品消费（季调） 7

图表7：商品房及住宅销售面积的复合同比增速 8

图表8：商品房及住宅销售面积（季调） 8

图表9：固定资产投资及其分项的环比增速（季调） 9

图表10：固定资产投资（季调） 9

图表11：基建与制造业投资（季调） 10

图表12：房地产开发投资（季调） 10

图表13：工业增加值（季调） 11

图表14：出口交货值（季调） 12

图表15：发电量（季调） 12

图表16：调查失业率（季调） 13

图表17：31个大城市调查失业率（季调） 14

图表18：今年财政赤字率目标上升1个百分点 16

图表19：今年安排专项债规模增加 16

图表20：近期多地召开提振消费主题会议 16

需求端：消费明显回升，投资温和改善

季节性调整后，1-2月社零相较12月环比明显上行，其中餐饮消费大幅回升，或是社零增长的主要拉动项，商品消费也进一步回升；商品房、住宅销售面积也较12月环比回升；固定资产投资整体稍有回升，其中地产投资环比明显反弹，制造业投资与基建投资较12月有所放缓。

餐饮消费拉动社零明显回升

1-2月社会消费