公司融资-第1专题.pptVIP

创业融资与公司成长期间的融资渠道：天使资本：——是由富有个人以自己名义直接投资于创业企业，因而并不是由多数投资者共同出资组建的“集合投资制度”性质的创业投资基金机构。所以，它是一种典型的“非组织化的创业投资资本”。公共风险资本（PC）：——例如：政府引导基金私人风险资本（VC）：基金——风险资本是一种有组织、有中介的资本形式，风险资本家是资本供给者和资本使用者之间的中介机构，它从资本供给者手中获取资本，再以股份投资的方式投到具有高成长性的新生中小企业中；它不仅负责项目的筛选、合同和监管，还直接确定投资退出的时间和方式。风险资本是一种长期资本，是高新技术企业形成过程中重要的资本形式，一般会陪伴着新生企业直到购并或上市。一个有趣的问题：*——现实情况中，公司为什么往往没有无限制地举债，达到100%的债务？例如：超过70%的负债率都非常罕见（银行业除外！）——个人所得税收观点！解释I：Miller模型（1977）01公司：公司所得税，为公司节约税收，导致企业倾向于债务融资。投资者：一般而言，利息所得税率高于股票所得税（包括股利或转手股票），所以投资者可能倾向于股票。因此，个人所得税会冲消公司所得税的效应。换言之，全部负债融资，投资者税收负担太多，不干！基本观点：02解释II：权衡理论*——基本观点在于：公司的融资或资本结构，取决于融资结构产生的成本与收益之间的最优衡量。01——因此，存在最优资本结构问题02早期的权衡理论：*——破产成本观点例如：如果公司经营一旦不好，公司可能随时被债权人提出破产申请，破产概率增加；此时，公司股东或权益人，清偿顺序最后，可能什么也得不到。0102后期或发展的权衡理论：观点之一：财务危机成本基本观点：公司负债融资成本过高，而公司随时可能面临流动性及现金流波动，增加了偿还债务的风险，容易陷入财务危机，造成公司破产；所以，负债比例不是越高越好！观点之二：代理成本观点基本观点：公司融资结构产生委托人-代理人之间的代理成本，体现为两类：情况I：债权人——股东情况II：股东——经理人情况I的进一步解释：股东的代理成本如果公司负债融资比例过高，则容易增加公司股东的冒险倾向，例如：100%的债务融资，公司股东的冒险倾向将达到无穷大；——因此，过高的负债融资比例，更加容易导致公司经营因冒险倾向增加而失败情况II的进一步解释：如果公司股权融资比例很高，则公司股东更加有动力监督公司经理，例如：100%的股权融资，公司股东会全力监督公司经理，降低经理人代理成本解释III：融资优序理论前提假设：公司一般都会把“好东西”留给自己，特别是“老股东”或“原始股东”——既然自己赚，尽量不给别人融资优先顺序：留存收益——卖出有价证券——银行借债或发行一般公司债券——发行可转换债券/发行优先股——发行普通股票中国的上市公司为什么偏好普通股票融资？一个特例：进一步阐述：准则I：偏好内部融资，自己解决；——内部融资优先准则II：如果需要外部融资，则债务融资优先*美国非金融公司的融资策略-30030609019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995内部融资新债新股资料来源:BoardofGovernorsoftheFederal

ReserveSystem,FlowofFundsAccounts.年份百分比公司如果提高负债率，是否可以解释为向外界宣示其经营良好？——信号显示？然而，一些证据却显示，一些没有债务的公司相反却表现得更加激进——自己的钱，怎么花都行——为什么？——反常的公司领导人？·······贰壹叁——狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。——资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。什么是资本成本？资本成本包括资金筹集费和资金占用费资本成本可有多种计量形式：*在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括：普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；01在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；02在进行追加投资决策时，则使用边际资本成本。03I：个别资本成本*债券成本长期借款成本优先股成本留存收益成本普通股成本债券成本：*2Ib——债券年利息3T——所得税率1Kb——债券资本成本5Fb——债券筹资费用率4B——债券筹资额【例1】:某企业发行面值1000元的债券10000张,发行价为每张1050元,期限10年,票面利率5％,