收益与分配管理(ppt71页).pptx

第五章收益与分配管理;公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利决策的影响）

公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。

观点

投资者并不关心公司股利的分配——若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。;股利的支付比率不影响公司的价值——既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会。

;1、法律因素

为了保护债权人的利益，《公司法》、《证券法》等有关法规对公司的股利分配经常有如下限制：

资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。

企业积累：规定公司必须按税后净利的一定比例提取法定盈余公积金（如10%）

净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。

超额累计利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于进行股票交易的资本利得税，所以公司可以通过积累利润使股价上涨来帮助股东避税许多国家规定公司不得超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额（我国法律对公司累计利润尚未做出限制性规定）。;2、股东因素

股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：

稳定的收入和避税——两种不同的呼声。依靠股利维持生活的股东要求公司支付稳定的股利；高收入的股东反对公司发放较多的股利（出于避税的考虑）。

控制权的稀释——若老股东们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。;3、公司的因素

就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：

盈余的稳定性：???余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利，而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策①减少因盈余下降而造成的股利无法支付，股价急剧下降的风险；②可将更多的盈余转作再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。

资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。

举债能力：具有较强举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。;投资机会：处于成长中的公司（或有着良好投资机会的公司）多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司（或缺乏良好投资机会的公司）往往采取较紧的股利政策。

资本成本：从资本成本考虑（保留盈余不需花费筹资费用）如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。

债务需要：具有较高债务偿还需要的公司，如果认为直接用经营积累偿还债务适当的话（比如通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务资本成本高或受其他限制难以进入资本市场）将会减少股利的支付。

;4、其他因素

债务合同约束：公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。

通货膨胀：在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产，这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。;;1、设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率。在此资本结构下，综合的资金成本将达到最低水平。

2、确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。

3、最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。

4、投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。

步骤：

;举例：假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：

800×60%=480（万元）

公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：

600–480=120（万元）

假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股