2025年二季度交通运输行业顺周期蓄势待发，红利热度回升.pptx

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1、综述：PMI重回扩张区间，内需延续弱修复趋势，上游商流延续双位数增长，十年国债微幅反弹

内需延续弱修复趋势，PMI重回扩张区间。2025年2月中国制造业PMI50.2，环比回正，站到荣枯线以上。PMI是航空需求

的前瞻性指标，PMI指数与国内航线旅客量同比增速变动趋势趋同，但一般PMI变动趋势较航空需求提前一个季度左右。

工业企业补库需求仍不明显，十年国债微幅反弹。2024年Q4规上工业企业产成品库存同比增速逐月回落，工业企业库存周期过渡到主动去库阶段。受季节性因素影响，2025年2月中国制造业PMI中产成品库存指数环比上升1.8pct至48.3%。2025年初十年国债收益率跌破1.6%，创下历史新低，此后出现微幅反弹，到3月10日反弹至1.8%以上。

2025年以来交运板块跑输大盘，其中快递子行业表现相对较强。年初至今（3月11日，下同），沪深300累计涨跌幅为

+0.2%，交运板块累计涨跌幅-4.8%，在中信一级行业中表现较靠后。交运子板块中，快递板块表现相对较强，年初以来涨跌幅为+3.52%，其他子板块均为下跌。快递行业整体件量表现较亮眼，节后快递需求显著回升。

2、航空：油汇助攻，供需双击，淡季高客座率延续、票价有望同比转正

供给端：波音/空客产能困局难解，2024年上市航司飞机引进完成率仅56%，发动机缺陷致25年供给增速或低于1%。增量飞机引进受限于上游产能瓶颈，存量飞机因发动机缺陷、供应链瓶颈导致停场率提升。2月共有134架搭载PW1100/LEAP-1A发动机的客机停场，占比18%。此外，南航、海航宣布出售共计19架B787-8宽体机，供给约束或进一步强化。

需求端：国内政策组合拳频出，2025年2月PMI50.2重回扩张区间，2025年春运民航旅客量同比增长7.4%，我们认为2025

全年需求增速有望超过5%。

行业供需关系迎来逆转，票价拐点即将来临。客座率高位运行，24年7月以来连续7个月创历史新高。3月进入淡季，因航司停场飞机比例增加，国内航线航班量已出现负增长。在低基数基础上，3月票价、客座率有望同比正增长。

投资建议：年初春运量价表现受高基数扰动，并且市场此前对油价、汇率预期相对悲观，导致航空板块股价下行。短期来看，行业进入传统淡季，供给持续紧张，低基数效应有望带来票价拐点，叠加油价、汇率均出现边际改善。中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期，建议逢低布局。推荐：中国国航/南

方航空/中国东航（H）、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。

3、快递：行业仍有望保持两位数增长，价格竞争或加剧，龙头市占率或进一步提升

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下沉市场网购渗透率持续提升，快递轻小件化趋势加速，中通2024年三季报表示在维持高品质服务的同时，重夺市场份额，扩大业务量优势，份额诉求较强，产粮区已初显价格竞争端倪。我们认为2025年行业价格竞争或将加剧，龙头市占率或进一步提升。

投资建议：规模取胜，关注低估值、量增降本带来业绩改善的弹性标的。直营快递：1）顺丰：时效业务稳中有升，以更高性价比服务渗透至更多生产和消费领域的物流市场、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，公司利润率持续提升，顺周期背景下有望率先受益。同时公司更加关注股东回报，彰显经营信心。2）京东物流：2024年以来，公司降本增效成果显著，加大市场渗透，通过规模优势实现业绩持续超预期，与此同时，以旧换新政策加码带动行业需求提升，有望实现2025年业绩高增。加盟快递：2025年龙头积极调整经营战略，我们认为行业竞争或将加剧，市场集中度有望进一步提升。推荐中通快递/申通快递/圆通速递/韵达股份。

4、红利：内需稳健增长，外需受关税扰动

表征无风险利率的10年期国债利率收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。公路股息率与十年期

国债收益率的差值处于历史86%分位。

高速公路整体优于港口。1）业务量：内需延续弱修复趋势，高速公路基数扰动影响大幅削弱，25年3月3-9日中国高速公路货车通行量5072万辆，同比+2%。美国加征关税或影响港口吞吐量，25年3月3-9日中国港口货物吞吐量约2.4亿吨，同比

+2%，其中集装箱吞吐量614万箱，同比+11%。2）派息率：高速公路核心标的派息承诺下限为50%-70%，港口核心标的派

息承诺下限为30%-40%。

标的推荐：招商公路、宁沪高速、皖通高速、山东高速、青岛港、招商港口。

经济下行风险：若经济下行，将影响行业整体需求

行业增速低于预期：若行业件量增速较低，将影响公司的业务量及盈利水平

快递价格战恶化：若价格战较为激进，将导致公司业绩受损或增速放缓

油价大幅上涨：若油价上涨，将导致航空公司营业成本增加，影响盈利水平