北部湾港公司深度报告：西南核心港口，成长性静待释放.docx

目录

投资聚焦 6

一、北部湾港：西南核心港口，规模与盈利性处行业上游 7

经营：吞吐量规模处行业上游，集装箱吞吐量增速领先行业 8

财务：业绩增速有所放缓，ROE处行业上游 9

二、港口行业：区域整合大势所趋，建设与定价趋于理性 11

港口行业生意模式简述：产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模 11

港口整合：初衷为缓解同业竞争，“一省一港”初步形成 13

三、西部陆海新通道支撑长期空间，成长性静待释放 16

吞吐量的基本盘：西南腹地以及东南亚相关的进出口需求，成长潜力深厚 16

吞吐量的长期空间：受益于西部陆海新通道建设推进，静待释放 18

四、持续扩产彰显信心，成本端压力或影响有限 23

五、盈利预测与估值 26

盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润为11.67亿元 26

估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级 27

六、风险提示 28

表目录

表1：北部湾港港口整合相关政策/事件 8

表2：港口收费市场化定价的相关政策内容 12

表3：各货种代表港口上市公司及装卸毛利率 12

表4：2010年起，各项政策指导港口理性建设 14

表5：各地陆续推进港口整合 15

表6：西部陆海新通道的空间布局 20

表7：平陆运河项目建设相关政策/事件 21

表8：北部湾港在建工程相关数据 23

表9：北部湾港2022年度向特定对象发行股票募投项目 23

表10：《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》北部湾港重点建设项目 24

表11：北部湾港盈利预测简表 26

表12：北部湾港可比估值表（截至2025年3月17日） 27

图目录

图1：北部湾港货物吞吐量结构-分港口 7

图2：北部湾港集装箱吞吐量结构-分港口 7

图3：北部湾港股份货物吞吐量 8

图4：北部湾港股份集装箱吞吐量 8

图5：2023年交通部口径货物吞吐量全国前10港口 9

图6：2023年交通部口径集装箱吞吐量全国前10港口 9

图7：北部湾港股份营业收入 9

图8：北部湾港股份归母净利润 9

图9：北部湾港股份营业收入结构-分业务 10

图10：北部湾港股份毛利润结构-分业务 10

图11：北部湾港股份毛利率-分业务 10

图12：港口板块上市公司ROE对比 10

图13：港口装卸业务利润主要取决于产能规模、货物吞吐量、装卸费费率三者 11

图14：经济增速的波动带动港口货物吞吐量增速的波动，并影响港口的盈利能力 13

图15：港口产能建设节奏的变动滞后于吞吐量增速的变动 14

图16：北部湾港地理位置 16

图17：西南各地合计GDP 17

图18：西南各地及全国GDP同比增速（现价） 17

图19：西南各地合计进出口金额（按境内目的地/货源地）占全国比重 17

图20：西南各地及全国进出口金额同比增速（按境内目的地/货源地） 17

图21：对东盟进出口金额及其占中国进出口金额比重 18

图22：广西对东盟进出口金额及其占对东盟进出口金额比重 18

图23：长江、西江、北部湾港地理位置 18

图24：北部湾港股份与长江相关内河港口货物吞吐量对比 19

图25：北部湾港股份与西江相关内河港口货物吞吐量对比 19

图26：北部湾港股份股份与同腹地沿海港口货物吞吐量对比 19

图27：广西发往西部陆海新通道相关地区的铁路货运量 20

图28：西部陆海新通道相关地区发往广西的铁路货运量 20

图29：平陆运河地理位置图 21

图30：平陆运河可缩短西南地区经西江到达入海口的距离 21

图31：北部湾港全港与西江相关内河港口、湛江港货物吞吐量对比 22

图32：广西、云南、贵州近年的外商投资企业投资总额增速远超全国水平 22

图33：北部湾港资本开支与资本密集度 24

图34：北部湾港在建工程账面价值 24

图35：北部湾港固定资产账面价值结构 25

图36：北部湾港固定资产计提折旧 25

投资聚焦

北部湾港为西南地区核心港口，公司积极响应港口行业整合的趋势，持续扩张货源、投放产能。吞吐量的长期成长空间基于西部陆海新通道带动的区域协同。其中，西部陆海新通道骨干工程平陆运河降本增效的战略意义显著，相关吞吐量成长性静待释放。

腹地：北部湾港是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口、西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，腹地主要为广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，并直接对接对东南亚的进出口需求。

吞吐量的基本盘：我国西南地区进出口金额成长