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股指期货案例分析;一、股票价格指数期货概述;股指期货简介

股票指数，是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票股价变动和走势情况的一种相对指标。如DJIA、S＆P500、中国沪深300指数。

以股票指数作为标的资产的股票指数期货，那么是指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，通常简称为股指期货。如沪深300指数期货、S＆P500指数期货。;;股价指数可以近似地看作是支付已知收益率的资产,在无套利的市场条件下:

(1)

注意式（1）的例外：在CME交易的以美元标价的日经225指数期货无法使用式（1）进行定价。原因在于：该期货的标的资产为在日本大阪证券交易所交易的以日元计价的日经225股价平均数，而该期货是以美元计价的，合约规模为日经225股价平均数乘以5美元，而且该合约实行现金结算，这样我们就无法通过无套利定价方法来定价。;（一）指数套利;（二）运用股指期货进行套期保值;（二）运用股指期货进行套期保值;当前文所述的两个条件满足时，运用β系数进行的股指期货套期保值往往可以使投资者的整体投资组合系统性风险为零。

例如，假设某投资者希望将其原有组合中的局部股票转化为短期国库券，就可以利用股指期货而无需出售股票到达这一效果：保存该局部股票，同时根据β系数出售与该局部股票价值相对应的股指期货空头，就可以创立一个合成的短期国库券。

股票多头＋股指期货空头＝短期国库券多头

反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和股指期货的多头创立一个合成的股票组合，到达将原有的短期国库券转化为股票组合的目的。;（二）运用股指期货进行套期保值;（二）运用股指期货进行套期保值;四案例分析;;;;;;;;;;;;;;;;四远期利率与期货利率的关系; 在CBOT交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活泼的品种之一。

其标的资产是从交割月的第一个天起剩余期限长于〔包括等于〕15年且在15年内不可赎回的面值100000美元或其乘数的任何美国30年期国债。

其到期???份为3月季度循环月。例如2007年8月，在CBOT交易的就有分别于2007年9月、12月与2008年3月到期的长期美国国债期货合约。; 长期国债期货的报价方式是以美元和美元报出每100美元面值债券的价格。由于合约规模为面值100000美元，因此80-16的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是美元。

; 长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于〔包括等于〕15年且在15年内不可赎回的任何美国长期期国债进行交割。

为了使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了标准券和转换因子的概念。

;标准券

标准券是一种虚拟的证券，其面值为1美元，息票率为6％，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。

实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价，从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。;转换因子

具体来看，各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子来实现的。该转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率〔每半年计复利一次〕贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。

在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否那么就假定在3个月后付息; 在实际中，转换因子是由交易所计算并公布的。

算出转换因子后，我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金：

空方收到的现金

=期货报价?交割债券的转换因子+交割债券的应计利息

〔5〕

上式中，期货报价是指标准券的期货报价，而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。

注意，式中的应计利息是交割债券在实际交割日的真实应计利息。

;转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割实际上是存在差异的。这样，市场空方必然选择最合算的债券进行交割，从而出现了“交割最合算的债券”。

交割最合算的债券就是购置交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。

交割本钱=债券报价+应计利息—〔期货报价?转换因子+应计利息〕

=债券报价—〔期货报价?转换因子〕; 由于国债期货的空方拥有交割时