有色金属行业真“锂”探寻系列14：澳矿24Q4跟踪，成本压力加剧，产能有望继续出清.pdf

行业深度研究/有色金属

目录

1澳矿24Q4综述：成本压力较大，有望继续出清3

2Greenbushes：CGP3投产进度再度延后，冶炼端成本偏高5

3Pilgangoora：高成本产线停产，24Q4经营性现金流开始流出8

4MtMarion：成本高于指引，EBITDA处于盈亏边缘11

5Wodgina：成本高于指引，降本效果尚未显现13

6BaldHill：24Q4矿山停产，销量指引下调14

7MtCattlin：逐步减产，2026年完全停产15

8MtHolland：矿山亏损，运营压力较大16

9KathleenValley：产能快速爬坡，远期产能下调17

10雅化集团：盈利预测与投资建议18

10.1盈利预测与业绩拆分18

10.2估值分析19

10.3投资建议19

10.4风险提示20

11投资建议21

12风险提示22

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行业深度研究/有色金属

1澳矿24Q4综述：成本压力较大，有望继续出清

产能开始出清，24Q4供给增速放缓。由于锂价持续下跌，24Q4澳矿出清加

速，Baldhill、Pilbara的Ngungaju工厂先后宣布停产，截至24Q4末澳矿减停

产矿山增至4座。从供应来看，我们预计24Q4澳矿锂精矿产量合计约105万吨，

环比基本持平，供给增速明显放缓；分项目来看，老矿山产量普遍下滑，

Greenbushes产量39.2万吨，环比-3%，Pilgangoora产量18.8万吨，环比-

14%，主要由于高成本选厂停产，Marion产量11.6万吨，环比-15%，BaldHill

产量2.5万吨，环比-34%，主要由于矿山停产；供应增量主要来自爬坡中的两个

绿地项目，Wodgina产量10.8万吨，环比+6%，Holland产能爬坡中，Kathleen

产量8.9万吨，环比+215%。

图1：产能开始出清，24Q4澳矿供给增速明显放缓

公司公告，民生证券研究院测算，注：假设Cattlin产量等于销量，MtHolland每半年披露一

次产量数据，季度产量为预测值

除greenbushes外普遍亏损，产能或将进一步出清。24Q4矿价下跌速度放

缓，但除greenbushes外，我们预计澳矿普遍面对较大运营压力。1）greenbushes：

24Q4锂精矿现金成本324澳元/吨，环比+17%，主要由于产量下滑，成本优势

仍然较强；2）pilgangoora：24Q4现金成本621澳元/吨，环比+2%，24H2的

EBITDA为0.48亿澳元，同比下滑89%，税后净利润为-0.69亿澳元，同比下滑

132%，澳洲第二大锂矿开始亏损；3）Marion、Wodgina：24H2EBITDA分别

为0.06、0.32亿澳元，折SC6的现金成本分别为1076、1013澳元/吨，尽管

24Q4采取裁员等降本措施，但成本仍超出指引；4）Holland：24H2产能利用

率已爬坡至约74%，但仍然亏损0.24亿澳元，同时公司预计25H1仍将亏损。目

前锂价下，澳矿有望继续出清。

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