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行业联合报告

❑【宏观·马瑞超】2月金融数据解读

2024年前两个月，中国信贷市场新增信贷达到6.14万亿元人民币，超出过去五

年同期平均水平5.5万亿元，但少于上年同期的6.37万亿元。其中，一月份新

增信贷5.1万亿元，创下历史新高，而二月份则降至1万亿元，较历史同期平均

少增约3500亿元。信贷增速持续下滑，二月份降至7.3%，较一月份回落0.2个

百分点。结构上，居民信贷新增547亿元，远低于上年同期的3900亿元与历史

同期平均的6000亿元，其中短贷减少3200亿元，消费贷减少3300亿元，经营

贷增加560亿元。居民长期贷款新增约3800亿元，少于去年同期5200亿元，

反映房地产市场隐忧。企业信贷新增5.82万亿元，超出去年的5.43万亿元，总

体表现尚佳，其中短期贷款新增2.07万亿元，中长期贷款新增4万亿元，票据

融资减少3500亿元，降幅远低于上年同期的1.25万亿元。

存款方面，前两个月新增8.74万亿元，较上年同期多出2.3万亿元。财政存款

起到主要贡献，今年财政存款新增1.59万亿元，较上年同期多增1.1万亿元，

反映了财政融资前置发力的影响。非银金融存款新增2.8万亿元，同比多增1.67

万亿元，反映当月资本市场回暖的影响，二者合计贡献了当月存款新增的75%。

在此基础上，M2增速持平前值，M1增速边际下滑0.3个百分点。

社融新增2.2万亿元，同比多增7374亿元；同比增长8.2%，较上月回升0.2个

百分点。从分项来看，社融口径下的信贷新增约6500亿，同比减少约3300亿；

当月新增政府债约1.7万亿元，同比多增约1.1万亿，对社融的贡献率升至76%。

其中，国债净融资约4200亿，地方债净融资1.27万亿，市场关心的特殊再融资

债与专项债，占比更是高达74%。

❑【策略·张夏】指数周五为何大涨？后续市场怎么看

3月10~14日，指数出现了明显反弹，在消费龙头的带领下，指数出现了突破式

上涨。消费在2025年有望成为AI+之外的第二主线。主要原因有：第一，1-2

月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。第二，

2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。第三，即将

到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度大，

自由现金流收益率最高。第四，2024年，随着预期的降低，沪深300消费估值

再度回落到20倍左右，估值性价比较高。第五，外资对中国资产的偏好可能从

今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。

【观策·论市】消费龙头缘何大涨，外资增持中国资产会扩散吗？3月10~14日，

指数出现了明显反弹，在消费龙头的带领下，指数出现了突破式上涨。我们在3

月的策略月报中写到，“3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自

由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消

费板块的自由现金流改善的趋势”。而市场确如我们所预期的，消费政策出现了

边际发力的情况。消费在2025年有望成为AI+之外的第二主线。主要原因有：

第一，1-2月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。

第二，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。第三，

即将到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度

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行业联合报告

大，自由现金流收益率最高。第四，2024年，随着预期的降低，沪深300消费

估值再度回落到20倍左右，估值性价比较高。第五，外资对中国资产的偏好可

能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。

【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）大消费板块表

现强劲，两会政策提到“大力提振消费”，消费者信心增强；（2）央行降准降

息预期；（3）花旗上调中国股市评级至增持，下调美股至中性；（4）南向资金

的持续流入，周五港股科技修复走强。

【中观·景气】2月台股电子营