中国铝业深度报告：潜龙在渊.pdf

中国铝业(601600.SH)/金属

目录

1中国铝业：铝产业龙头，一体化优势明显3

1.11.1公司是拥有完整产业链的国际化大型铝业公司3

1.2布局一体化，覆盖铝产业链上中下游6

1.3财务分析：氧化铝利润贡献可观，一体化布局优势显现13

1.4子公司：业务范围丰富，利润贡献可观15

2电解铝：产能达到天花板，长期价值可期17

2.1国内：产能达到天花板，供应弹性有限18

2.2海外：印尼电解铝产能释放缓慢21

2.3新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在23

2.4重视铝土矿资源属性27

2.5氧化铝产能逐步释放31

2.6铝价重心上行，行业盈利扩张34

3公司核心亮点：产业链一体化，资源保障显著37

3.1亮点一：重视资源布局，几内亚铝土矿持续放量37

3.2亮点二：并购云铝股份，加快拓展绿色产业41

3.3亮点三：能源业务向好，银星能源前景广阔57

3.4亮点四：管理改革＋股权激励，聚焦降本提质增效62

3.5亮点五：资产负债表优化，有息负债率降低63

4盈利预测与投资建议67

4.1盈利预测假设与业务拆分67

4.2估值分析69

4.3投资建议69

5风险提示70

插图目录72

表格目录74

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中国铝业(601600.SH)/金属

1中国铝业：铝产业龙头，一体化优势明显

1.11.1公司是拥有完整产业链的国际化大型铝业公司

公司是全球唯一一家拥有完整产业链的国际化大型铝业公司。中国铝业股份

有限公司（以下简称“中国铝业”）注册成立于2001年9月，发起人为中国铝业

公司、广西开发投资有限责任公司（现更名为“广西投资（集团）有限公司”）和

贵州省物资开发投资公司。公司股票于2001年12月在纽约证券交易所、香港联

交所上市，于2007年4月在上海证券交易所上市，2022年9月公司在纽约证券

交易所退市。公司为全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极

生产供应商，是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司。

表1：公司历史沿革

时间重要事件

2024年内蒙古华云三期42万吨电解铝项目投产。

云铝股份拟通过协议转让方式向中铝高端制造转让其控股子公司云铝海鑫扁锭相关资产及负债、控股子公司云铝涌鑫持有的云铝涌

2023年

顺51%股权。

审议通过《关于公司2021年限制性股票激励计划拟向激励对象授予预留限制性股票的议案》，确定以人民币2.21元/股的授予价格

2022年

向285名激励对象授予2,753.63万股限制性股票。

2022年以人民币6,661,599,379.77元的交易对价收购云铝股份19%股权，并将其纳入公司合并财务报表范围。

2022年于纽约证券交易所退市。

2020年几内亚Boffa项目全线贯通投运。

2018年中铝国际贸易集团有限公司成立。

2018年中国铝业香港有限公司与几内亚政府签署Boffa项目矿业协议。

2017年将中国铝业山西分公司与华泽铝电合并重组。

2016年山西华兴氧化铝二期项目投产，标志着世界首