中国神华深度研究：领军能源巨擘央企，盈利稳健分红领先.pdf

[Table_yemei]中国神华（601088）深度研究

正文目录

1.公司业务情况：煤电路港航化一体化的能源央企5

1.1.公司主营业务：煤电生产为主、煤电路港航化一体化5

1.2.股权结构：控股股东为国家能源集团的央企排头兵5

1.3.经营业绩：受益于煤电一体化，盈利相对稳健7

1.4.历史沿革：2004年成立，05、07年H股、A股上市9

2.煤炭业务：陕蒙低成本露天矿为主、高长协稳售价9

2.1.储量和产能：资源储量丰富、主要集中在神东矿区9

2.2.产销量：预计近期稳定在月均2700万吨水平11

2.3.销售结构：长协占比约80%、售价相对平稳12

2.4.成本分析：生产成本不到200元/吨14

2.5.分部业绩：2023年高位回落、但整体仍然处于相对高位15

3.电力业务：机组高效优质、“十四五”机组密集投运16

3.1.装机容量：目前发电装机45GW、“十四五”期间增幅43%16

3.2.电量电价：近两年发电量快速增长、电价小幅承压17

3.3.利用小时数及成本：利用小时承压、成本相对优势显著18

3.4.分部业绩：未来有望以量补价、长期核心资产不改19

4.运输业务：铁港航一体化构建完善的运输网络20

4.1.铁路：自有区域铁路路网2408公里、持续提升路网辐射能力20

4.2.港口：黄骅港持续扩能、盈利贡献相对稳定21

4.3.航运：盈利波动较大、但业绩贡献相对有限22

5.煤化工业务：在产60万吨煤制烯烃项目、目前微盈23

5.1.在产煤制烯烃：24年受装置检修和市场供需影响业绩大幅下降23

5.2.在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料23

6.投资价值分析24

6.1.高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位24

6.2.分红表态积极，现金流和高股息属性24

6.3.争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先25

6.盈利预测26

6.1.盈利预测26

6.2.投资建议及估值27

7.风险提示29

图表目录

图表1：公司主要资产分布图5

图表2：公司权益结构图6

图表3：国家能源集团煤炭和电力情况6

图表4：公司营业收入和YOY7

图表5：公司归母净利和YOY7

图表6：公司分业务营收（亿元）和市场煤价7

图表7：公司分业务毛利（亿元）和市场煤价7

图表8：公司分板块业绩拆分（百万元；%）8

图表9：公司煤炭储量情况（截至2024年中，亿吨）9

图表10：杭锦能源已投产煤矿情况10

图表11：公司煤炭产能情况11

图表12：公司月度商品煤产销量（百万吨）12

图表13：公司月度商品煤产量（百万吨）12

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[Table_yemei]中国神华（601088）深度研究

图表14：公司销售量按合同定价机制分类（百万吨）12

图表15：公司年度长协销量/商品煤产量12

图表16：公司售价按合同定价机制分类（元/吨）13

图表17：港口长协价格（元/吨）13

图表18：公司销售量按区域（百万吨）13

图表19：公司销售量按用途（百万吨）13

图表20：公司销售量按内外部结构（百万吨）14

图表21：公司销售平均价格按内外部结构（元/吨，不含税）14

图表22：公司自产煤单位生产成本14

图表23：公司自产煤成本结构（元/吨）14

图表24：公司煤炭板块业绩拆分15

图表25：公司燃煤电厂情况（装机容量截至2024三季报）16

图表26：公司在建电厂情况17

图表27：公司发售电量18

图表28：公司售电价格18

图表29：公司燃煤机组利用小时（小时）18

图表30：公司售电成本18

图表31：公司售电标准煤耗（克/千瓦时）19

图表32：公司发电内部采购煤炭量和价格19

图表33：公司电力板块业绩拆分19

图表34：公司铁路线路情况20

图表35：