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国金证券-布鲁可-00325.HK-本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长.pdf

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    投资逻辑

    公司：依托积木人品类红利崛起，本土角色类拼搭玩具龙头。2022

    年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23年来

    收入爆发式增长，23/24年收入8.77/22.4亿元、同比

    +169%/+156%。规模效应显现毛利率优化，内容营销策略致销售费

    用率下降明显，24年毛利率/销售费用率分别为52.6%/12.6%，经

    调净利润5.85亿元、经调净利率26.1%。据沙利文，以23年GMV

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