奥士康公司首次覆盖报告：业绩预期出现反转，多领域重拳出击步入收获阶段.docx

目 录

1、奥士康：业务转型进行中，步入收获阶段 4

、公司概况：客户资源丰富，产能有序扩张 4

、财务分析：发力高端领域，提升盈利能力 6

、历史复盘： AIPC+汽车电子+AI服务器，多领域重拳出击 8

2、AIPC：核心PCB供应商，放量周期即将开启 9

、模型催化：DeepSeek模型发布，解决制约AIPC渗透的核心问题 9

、量价齐升：AIPC市场空间进一步增大 10

、公司布局：覆盖PC全产业链客户，产品逐渐升级 11

3、汽车电子：多年布局成效显著，迎来量价齐升周期 12

、量：新能源汽车渗透率提升 12

、价：电动化、智能化、轻量化等带来单车PCB价值量提升 13

、公司布局：开发新客户，提升渗透率 15

4、服务器：AI服务器叠加新平台，业务逐渐放量 16

、量：新一代平台服务器和AI服务器渗透率提升 16

、价：平台升级带来价值量提升，AI加速卡打造新增 16

、公司布局：客户优势凸显，产品矩阵完善 18

5、盈利预测与投资建议 19

6、风险提示 20

附：财务预测摘要 21

图表目录

图1：公司在汽车、服务器等领域取得较大进展 4

图2：公司股权结构较为集中 4

图3：公司目前月产能超过74万平米 5

图4：公司客户资源丰富，均为行业龙头 5

图5：“超大排版”显著提升效率和效益 6

图6：“超大排版”叠加数字化，人均产值有望数倍提升 6

图7：营业收入整体呈增长趋势 6

图8：减值、股份支付等导致近两年利润波动 6

图9：盈利能力整体提升，2024年略有下降 7

图10：2024年财务费用率波动较大 7

图11：公司毛利率处于行业上游 7

图12：公司净利率持续攀升 7

图13：业务结构不断优化，关注汽车、服务器、PC等领域未来增长 8

图14：AI算力、AIPC、汽车电子将助益公司业绩、估值提升 8

图15：蒸馏后的Deepseek小模型表现优异，微软等已经支持本地部署 9

图16：联想、惠普、戴尔占据笔电接近60%的市场 10

图17：广达、仁宝、联宝、纬创、英业达是核心笔电ODM厂商 10

图18：2025年AIPC渗透率有望达到40% 11

图19：公司客户覆盖多数ODM及终端笔电厂商 11

图20：新能源汽车PCB用量进一步增长 12

图21：2025年全球新能源汽车渗透率预计将超过40% 13

图22：2025年新能源汽车销量预计将达到2240万辆 13

图23：纯电动车中汽车电子成本占比高达65% 13

图24：高等级自动驾驶渗透率逐渐提升 14

图25：电动化和智能化水平提升单车PCB价值量（元） 14

图26：日本名幸汽车和手机业务占比约为60% 15

图27：2024年服务器出货量约为1365万台 16

图28：2025年AI服务器产值渗透率预计将达到72% 16

图29：传统服务器PCB主要应用于CPU主板、网卡、硬盘背板等 16

图30：AI服务器新增GPU主板、加速卡等产品 16

图31：新一代服务器PCB层数提升、CCL材料升级 17

图32：服务器领域长期布局 18

图33：公司有丰富的数据中心服务器客户资源 18

表1：2021-2026E公司分业务拆分 19

表2：公司PE估值低于可比公司平均 20

1、奥士康：业务转型进行中，步入收获阶段

、公司概况：客户资源丰富，产能有序扩张

奥士康是全球知名PCB供应商，产品广泛应用于通信、数据存储及服务器、汽车电子、工控、消费等多个领域。2005年公司成立，随后在湖南、肇庆等地建立多个生产基地，专注于通信、汽车、服务器等领域产品的开发。2022年公司计划在基地建立生产基地，从而完善海外布局，更好的辐射全球各地区客户，提升国际竞争力和服务能力。2023年泰国基地开始建设，建设进程较快，2024年底投产。2024年公司获得AMD供应商两项荣誉，未来有望与AMD开展战略合作，同时，8月，公司与日本名幸签约，增资泰国基地，未来公司有望在日本名幸的背书下，与更多国际化客户开展业务合作。

图1：公司在汽车、服务器等领域取得较大进展

公司官网、研究所

公司股权结构较为集中，实控人持股69.95%。公司实控人为程涌、贺波夫妇，分别直接持股奥士康6.30%、13.23%的股权，通过深圳市北电投资有限公司间接持股50.42%，合计持