应流股份高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极.pdf

公司深度研究

内容目录

1.深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极5

1.1.深耕高端装备零部件，绑定海内外龙头客户5

1.2.业绩规模稳健增长，盈利能力持续改善7

2.传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定11

2.1.高端装备零部件技术领先，下游需求分布广泛11

3.两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔13

3.1.燃气轮机：AI算力爆发背景下短期供电解决方案13

3.1.1.透平叶片是燃气轮机核心技术壁垒13

3.1.2.全球燃气轮机市场寡头垄断，我国国产化持续迈进16

3.1.3.应流股份：海外客户稳步推进，国内市场未来可期19

3.2.航空发动机需求向上，低空经济+国产大飞机打开成长空间24

3.2.1.航空发动机：现代工业“皇冠上的明珠”24

3.2.2.航发板块稳定，低空经济+国产大飞机未来可期26

4.核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长28

4.1.审批核准量创十年之最，核电发电占比稳步攀升28

4.2.核能发展实现系列突破，公司积极拓展清洁能源29

5.盈利预测与投资建议31

6.风险提示32

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图表目录

图1：应流股份发展历程5

图2：公司产品矩阵以及各领域主要客户（截至2023年底）6

图3：公司核心客户6

图4：应流股份股权结构及主要子公司业务布局（截至2024年9月30日）7

图5：2017-2023年公司营业收入CAGR为9.8%8

图6：2017-2023年公司归母净利润CAGR为31.0%8

图7：2019-2023年两机业务收入CAGR45%（亿元）8

图8：“两机”业务毛利率高于其他业务毛利率8

图9：2015-2023年国内收入持续上涨9

图10：2015-2023年公司海内外毛利率情况9

图11：2015-2024Q1-Q3公司利润率情况9

图12：2018年以来公司各项费用率均较为稳定9

图13：2016-2024H1公司折旧情况10

图14：折旧占营收比重持续下滑，利润释放节奏加速10

图15：新发可转债项目情况10

图16：公司产品在油气领域的应用11

图17：工程和矿山机械零部件12

图18：其他高端装备零部件12

图19：传统业务收入保持稳健12

图20：传统业务盈利能力较为稳定12

图21：西门子H级燃气轮机结构图13

图22：燃气轮机主要分为三大区域13

图23：《现代燃气轮机技术》对燃气轮机的划分标准14

图24：西门子重型燃气轮机分类标准14

图25：燃气轮机叶片结构拆解15

图26：透平口温度与燃机效率呈正相关15

图27：单晶叶片是目前最先进的透平叶片工艺15

图28：目前主流的单晶叶片可以耐1600℃以上高温15

图29：叶片是燃气轮机中价值量占比最高的组件16

图30：透平叶片占整机叶片比例达63%16

图31：全球燃气轮机市场体量持续稳步增长16

图32：2023年分区域燃气轮机市场空间17

图33：2023年燃气轮机各下游场景占比17

图34：截止至2023年，三菱、西门子能源、GE是全球燃气轮机三大龙头17

图35：截止至2023年，中国国内燃气轮机市场几乎被三巨头垄断17

图36：国内燃气轮机主要生产企业与全球燃气轮机巨头在重燃领域合作情况18

图37：国能局披露首批燃气轮机创新发展示范项目中，东方电气与GE有多项合