光伏逆变器行业：储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章(202403).pdfVIP

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交银国际研究

行业剖析

行业评级

光伏逆变器行业领先

储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章

储能第二曲线爆发下逆变器成长性高于光伏其他环节且确定性高：逆变器

是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备，其性能对发电量

影响较大相比光伏制造其他环节，我们认为逆变器同质化较低，可维持

较高的利润率，同时随着新能源发电量占比快速提升和储能成本大幅下降

，储能需求快速爆发，逆变器还拥有储能这一第二成长曲线，成长性更高

，且无技术路线风险，因此是难得具确定性的长期成长赛道，尽管未来竞

争或加剧，但龙头企业仍可以量补价实现业绩持续增长

光储装机爆发推动逆变器需求快速增长，储能占比提高推升单位毛利：在

光伏新增装机、存量项目替换、储能三重需求驱动下，我们预计2023/24

年全球逆变器需求将达463/568G，增速64%/23%，此后仍将多年保持在

20%左右，其中储能逆变器增速高达121%/56%，部分弥补了光伏增速放缓

的影响，需求占比由2022年的7%提升至10%/12%储能逆变器单价和毛利

率远高于并网逆变器，其占比提高将明显推升单位毛利

竞争格局:内地企业优势明显，不断抢占全球份额：由于明显的性价比优

势，內地企业不断在海外抢占海外企业份额，2022年全球市占率达7-8成，

我们预计还将继续提升至9成全球前十大逆变器厂商中，中国厂商占据8

席，阳光电源、华为稳居前二，其他龙头占据户用等细分市场

库存高企导致出口短期下滑但拐点已现，2024年将重回增长：地缘政治因

素下欧洲恐慌式进口远超实际装机需求导致库存高企（户用尤为严重），

2023年4月起逆变器月出口金额连续环比下降，10月相比3月顶峰下降53%

，下半年同比下降35%，但11/12月环比回升1%/7%，拐点已现欧洲实际

装机需求仍然旺盛，我们预计2024年1季度将完成去库存，出口1季度将环

比转正，2季度有望恢复正常，下半年将重回同比快速增长

高利润率下竞争将加剧但总体下降空间有限：目前并网逆变器在光伏项目

投资成本中仅占3-4%，但其性能对发电量影响较大，因此降价压力相对较

小我们预计未来逆变器将竞争加剧，行业利润率或将由目前较高水平回

落，但总体下降空间有限

板块低估值存修复空间，首选阳光电源：在连续2年股价下跌和业绩大增

后，目前板块2024年市盈率降至仅15.7倍，为2020年9月中国宣布双碳目标

前远期市盈率的38%，我们认为存在估值修复空间，首选大功率产品占比

高的低估值龙头阳光电源（300274CH），并看好户用龙头固德威（

688390CH），首次覆盖均给予买入评级

估值概要

公司名称股票代码评级目标价收盘价每股盈利市盈率市账率股息率

FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E

当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍