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关于Libra的6个核心问题及其监管原则

Facebook公布的Libra白皮书，在全球范围内引发了热烈辩论。这不仅仅是一个科技巨头（Bigtech)投身数字货币浪潮的高调起步，由于其框架设计直指当前数字货币的种种弊端，Libra若能如愿横空出世，将成为全球数字货币发展历史上一次标志性的事件。

本文从Libra设计框架出发，基于目前披露的资料和合理展望，针对其一系列相关核心问题给出答案，并试图提出相应监管框架。

1.Libra究竟是什么？

Libra究竟是什么？回答了这个基本问题，才可能继续回答Libra应该被如何监管，以及发行Libra需要哪些牌照等。

根据Libra白皮书，Libra是“货币”及其相对应的金融基础设施的结合体。Libra由三个部分构成，作为底层技术架构的安全、可扩展和可靠的区块链，充当内在价值依托的储备资产，以及作为独立治理机构的Libra协会。白皮书宣称，其使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。

我们认为，Libra的本质是中国人民银行早先提出的DC/EP(Digitalcurrency/ElectronicPayment,?数字货币/电子支付），类似数字世界的eSDR,未来的Libra可能具有国内支付、跨境支付、货币、证券和金融服务的一系列不断拓展的功能。

首先，形象来讲，Libra可以被简单视为支付宝（国内支付）+SWIFT（跨境支付），当然，这个简单的比照非常不科学，Libra底层架构是区块链（联盟链），而非支付宝的电子支付，区块链的架构使其天然就具有了跨境支付的功能，而非SWIFT的电报网络+银行转账的模式。

其次，从货币的基本功能（交易凭证、记账单位、存储价值和延期支付标准）来看，Libra的第一步只是交易凭证，其他功能由以法币定价的储备资产来实现。如果按照现行数字货币的分类，Libra属于稳定币，即区块链中一种锁定价值的积分系统，其价值以储备资产为基础。由于其币值基于一揽子主要货币（目前被认为将包括美元、欧元、英镑和日元），因此也具有了eSDR的特征。

第三，从资产类别来看，根据美国用以判断特定协议是否构成证券的豪威测试（Howeytest）的四大条件：“用金钱来投资”、“期待投资利益产生”、“针对特定事业”、“利益产生源自发行人或第三方努力”，Libra也是一种证券，是由传统资产抵押产生的凭证，而比特币则是原生资产，是数字形式的大宗商品。

第四，从组织形态上看，Libra是可被编程和交易的资产，类似于基金。

第五，从目前的框架看，即便未来Libra通过广泛使用形成信贷市场，Libra可能并不存在信用创造的能力。但一旦类似“金本位”的资产支持机制被修改，那么Libra产生的货币乘数及其相关影响将对全球各国的货币政策带来深远影响。

目前可以兑换Libra的只有法定货币，而一旦Libra协会修改规则将范围扩大到如国债、资产抵押债券，甚至是大宗商品或者其他数字资产等领域，那么Libra对全球信用创造将产生重大影响，不亚于一家重要中央银行的量化宽松（QE）政策。

而Libra如果取得成功，也很可能发展为纯粹的信用货币，而Libra协会将成为数字世界的中央银行，就如当前主流法定货币当年从金本位转向纯信用那样，这将颠覆现有的全球货币体系。

2.Libra的币值如何波动？利息分配机制会带来什么？

现有的大部分数字（加密）货币都没有基础资产支持，所以投机和投资成为了主要用途，大部分购买者的目的都是希望在未来以更高的价格出售，其价格波动幅度巨大。Libra希望通过稳定的流动资产组合为货币提供价值支撑，从理论上这会限制Libra价格的波动性（向上或者向下）。

根据Libra协会的解释，储备金来自于投资者和Libra用户。但不管是谁，创造更多Libra的唯一方法就是使用法定货币购买，即每增或减少一个Libra，都对应着储备金的增减。

储备将投资低风险资产，相关文件提到储备资产包括现金和政府债券，但除了低风险外并没有做出进一步明确的规定，所以即便是不考虑储备管理者道德风险，储备资产的稳定性也取决于储备管理者的专业水平，这将影响到Libra的内在价值及交易价格。在大部分的情况下储备资产应当产生收益，但这些收益并不会回报给Libra用户，收益将首先用以支付协会开支，剩余部分将作为早期投资者的分红。

储备将在具有投资级信用评价的保管网络中进行分散保管，限制交易对手风险。这意味着托管机构将包括商业银行，储备金会进入商业银行的资产负债表，会被商业银行使用，所以交易对手风险是不可能被完全消除的。此外，英国央行行长卡尼的表态意味着，储备金也可以存储在央行。

Libra实行100%备付金制度和储备资产投资低风险的原则，并不意味着损失不会出现。投资决策失误或托管方交易对手风险都可能导致损失发生，那就只