定价权在谁手：庶民的盛宴和春季躁动下半场.docx

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TOC\o1-2\h\z\u目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市 4

当前A股市场由成交量驱动的特征显著 4

融资盘对行情的左右力度加大，暗示个人投资者是主力 5

当前个人投资者情绪高涨，仍是情绪主导市场 8

庶民的盛宴，由资金行为驱动的行情如何演绎 9

此时此刻如哪时哪刻？2010年以来的历次资金行为驱动行情 9

恰如那年花相似，2011年春季躁动下半场的节奏与特征 12

投资建议 16

风险提示 17

图表目录

图表1：A股成交额(亿元)及自由流通换手率() 5

图表2：A股主要指数自由流通换手率() 5

图表3：A股主要资金成交额占比() 5

图表4：A股主要资金成交额(亿元) 5

图表5：A股主要宽基指数成交额中融资盘占比() 6

图表6：A股“科创微”指数成交额中融资盘占比() 6

图表7：A股单日融资盘净流入额(亿元)与万得全A指数走势 6

图表8：电子行业融资盘净流入额(亿元)及AI算力指数 7

图表9：计算机行业融资盘净流入额(亿元)及deepseek算力指数 7

图表10：机械行业融资盘净流入额(亿元)及人形机器人算力指数 7

图表11：非银金融行业融资盘净流入额(亿元)及指数 7

图表12：deepseek本地化部署提示词 8

图表13：个人投资者情绪指标及万得全A 9

图表14：历次成交额放大后的自由流通换手率()走势 10

图表15：历次成交额放大后的万得全A走势 10

图表16：历次资金面驱动行情中的领涨行业分布() 10

图表17：两次相似行情的自由流通换手率()走势 11

图表18：两次相似行情的万得全A指数走势 11

图表19：2010年9月开始的A股反弹行情复盘 12

图表20：2011年春季躁动中重点指数累计收益率() 13

图表21：2011年初财报季披露节奏 13

图表22：万得全A净利增速及营收增速() 13

图表23：春季躁动后调整期各行业收益率() 14

图表24：稀土永磁指数走势 14

图表25：家用电器指数走势 14

图表26：碳酸稀土价格(元/吨)及稀土永磁指数 15

图表27：重点稀土概念股营收增速() 15

图表28：空调及冰箱月销量(万台) 15

图表29：家用电器指数营收增速及净利增速() 15

图表30：“茅五泸”高端白酒出厂价(元) 16

图表31：Q5500煤价(元/吨)及煤炭指数 16

目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市

当前A股市场由成交量驱动的特征显著

当前A股资金驱动特征明显，成交活跃程度左右市场风格。在2024年9月底开始基于政策乐观预期驱动的估值修复行情之后，A股的整体强弱和风格偏好开始出现明显的资金驱动特征。就当下而言，一方面是年后成交再次活跃，拉动了A股的整体上行；另一方面是年后资金集中在科创板和中小盘中交易，而权重宽基指数的成交维持平淡。年后成交量上的不均衡活跃共同造就了当下A股指数横盘震荡而科创主题出现结构性牛市的格局。

成交量缩放趋势与A股强弱吻合。如图1所示，当前万得全A自由流通换手率5日平均值在4?以上，虽然低于去年9月24日行情启动后的极值，但在A股历史上也处于绝对高位，除了2014-2015年的杠杆牛外，自9月24日以来A股的自由流通换手率可谓达到了极值。从节奏上来看，万得全A自由流通换手率在11月上旬见顶后回落，年后出现强势反弹，这和万得全A走强的节奏吻合。

在微观视角上，成交活跃板块走势更强。如图2所示，不同宽基指数之间的

成交活跃程度存在差异。在2024年9月24日至国庆假期之前所有宽基指数自由

流通换手率放大的幅度相近，其阶段涨幅也相近。而在国庆假期之后上证50和

沪深300两大权重宽基指数的成交活跃程度下降，国庆后至春节假期之前成交最

活跃的中证2000在该时间段内更为强势。同样在春节假期之后，更多代表中小

盘股的中证500-2000指数自由流通换手率快速放大，而上证50和沪深300则保持稳定，这和春节假期之后A股中小盘上涨而权重个股横盘震荡的结构相一致。

图表1：A股成交额(亿元)及自由流通换手率() 图表2：A股主要指数自由流通换手率()

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