宏观研究：供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差.docx

目录

供需再平衡，需求上、供给下 5

社零增速边际放缓，消费分层加剧 5

1-2月消费增速边际放缓，限额以上消费是主要支撑 5

限额以上政策驱动型商品消费分化，地产链传导效应增强 7

“好房子”逻辑推动房地产投资边际改善，高能级城市销售领先回暖 8

“好房子”逻辑推升房地产投资边际改善，房地产销售城市分化 8

制造业投资保持韧性，新动能稳步培育 11

展望：关注消费和出口预期差 11

《提振消费专项行动方案》落地，全方位促消费扩量提质 11

关注消费和出口的预期差 14

风险提示 17

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：社会消费品零售总额同比增速（） 6

图表3：商品零售和餐饮收入同比增速（） 6

图表4：限额以上和限额以下消费同比增速（） 7

图表5：复合增速边际改善的限额以上商品（） 8

图表6：复合增速边际放缓的限额以上商品（） 8

图表7：建筑安装工程同比增速（） 9

图表8：房屋新开工和施工面积单月同比（） 9

图表9：100大中城市成交土地面积（万平方米） 10

图表10：100大中城市成交土地溢价（） 10

图表11：商品房销售面积单月同比（） 11

图表12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 11

图表13：制造业投资累计同比增速（） 11

图表14：分行业制造业累计同比增速（） 11

图表15：各省市生育补贴政策（万元） 13

图表16：我国居民人均可支配收入结构（） 14

图表17：中国、美国、日本居民财产性收入占比（） 14

供需再平衡，需求上、供给下

1-2月经济数据显示供需再平衡，需求回升，生产边际回落，促生产稳增长特点弱化，供需缺口收窄。（1）在需求端，根据投资、零售和出口三个需求指标加权同比增速为4.35，较2024年12月上升0.61pct，主要是投资和零售回升拉动，分别贡献1.36?和2.11?，较12月分别回升0.36pct和0.54pct。（2）在

供给端，工业和服务业加权同比增速为5.7，较2024年12月下降0.7pct。（3）从供需两端来看，供需缺口收窄，寻找再平衡。1-2月供需缺口收窄至1.35，为2024年4月以来阶段性低点，较2024年12月下降1.31pct。

图表1：大类资产价格变动一览

35.00

25.00

15.00

5.00

2018/022018/04

2018/02

2018/04

2018/06

2018/08

2018/10

2018/12

2019/02

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2019/06

2019/08

2019/10

2019/12

2020/02

2020/04

2020/06

2020/08

2020/10

2020/12

2021/02

2021/04

2021/06

2021/08

2021/10

2021/12

2022/02

2022/04

2022/06

2022/08

2022/10

2022/12

2023/02

2023/04

2023/06

2023/08

2023/10

2023/12

2024/02

2024/04

2024/06

2024/08

2024/10

2024/12

2025/02

(15.00)

(25.00)

工业和服务业加权同比() 投资、零售、出口三个需求指标加权同比增速（）

，

社零增速边际放缓，消费分层加剧

1-2月消费增速边际放缓，限额以上消费是主要支撑

剔除基数效应影响，1-2月消费增速边际放缓，但好于去年同期。低基数影响下，1-2月社零同比增速4，较2024年12月回升0.3pct，略

低于wind一致预期4.5?，低于去年同期增速5.5?。若剔除基数效应来看，1-2月社零两年复合增速为4.75?，较2024年12月两年复合增速5.53回落0.79pct，

消费增速存在边际放缓，但好于去年同期复合增速，较去年同期复合增速高0.25pct。

从商品和餐饮消费来看，商品和餐饮消费增速均呈现边际放缓态势。

1-2月商品消费同比增速3.9?，持平去年12月水平；餐饮消费同比增速4.3，较去年12月回升1.5pct；从两年复合增速来看，1-2月商品消费两年复合增速为4.25?，较去年12月复合增速低0.1pct;餐饮消费复合增速为8.32?，较去年12月低7.22pct。考虑汽车消费暂时性回落，剔除汽车的商品消费复合增速为5，亦低于去年12月复合增速6.03?。

图表2：社会消费品零售总额同比增速（）