宏观研究：实体经济融资需求企稳，新动能支撑韧性.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u资产表现 5

金融数据点评：实体经济融资需求回暖，新动能支撑韧性 5

实体经济融资呈现企稳向好特点，资本市场“成色”更足 6

中长期贷款同比缩量，房地产投资和基建投资放缓或是拖累 6

理性看待经济结构调整对金融数据影响，关注新动能结构性变化 9

国内外宏观热点 11

海外宏观热点 11

国内宏观热点 29

本周宏观环境分析：美国经济三重复合风险交织演进，欧盟经济呈现弱复苏 36

风险提示 37

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：社融分项同比增减（亿元） 6

图表3：非银行业金融机构新增贷款同比增减（亿元） 6

图表4：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 7

图表5：70个大中城市房屋销售价格指数同比变化（） 7

图表6：30大中城市一线城市商品房成交面积 8

图表7：30大中城市二线城市商品房成交面积 8

图表8：30大中城市三线城市商品房成交面积 8

图表9：70个大中城市房屋销售价格指数同比变化（） 8

图表10：商品房待售面积（万平方米） 9

图表11：土地购置费累计同比（） 9

图表12：2020-2025年新增专项债发行（亿元） 9

图表13：石油沥青装置开工率（） 9

图表14：金融机构贷款余额同比变动 10

图表15：剔除房地产和基建的金融机构贷款余额（亿元） 10

图表16：美国经济与美联储票委一周跟踪 18

图表17：本周宏观环境变化 37

资产表现

3月第2周（3.8-3.14），DR007小幅上升，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率延续小幅回落；国债市场方面，短端利率和长端利率均小幅上行，期限利差拉大；全球主要经济体股票市场有所分化，我国上证综指、深证成指、创业板指均上涨，美国纳斯达克指数、标普500和日经225下跌；商品市场亦有所分化，黄金、白银、铜、铝、锌、原油价格上涨，大豆和玉米价格下跌；外汇市场方面，美元指数走弱，人民币汇率小幅升值。

图表1：大类资产价格变动一览

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金融数据点评：实体经济融资需求回暖，新动能支撑韧性

实体经济融资呈现企稳向好特点，资本市场“成色”更足

从社融新增人民币贷款来看，实体经济融资呈现企稳回升迹象，实属不易。2025年1-2月，社融口径下新增人民币贷款为5.87万亿，同比多增526亿元，

好于季节性表现，较近五年同期均值（不包括2020年）高4370亿元，仅低于2023年1-2月（6.75万亿）。从月度节奏来看，1月金融开门红，明显放量，2月规模有所收缩，或存在春节扰动、1月集中放量影响等，月度节奏基本符合季节性表现。综上，1-2月合计值可更好体现实体经济融资需求变化，反映了当前实体经济融资需求有所回暖。

仅从非银行业金融机构新增人民币贷款来看，今年资本市场表现“成色”足。

1-2月非银行业金融机构新增人民币贷款为836亿元，较去年同期减少3458亿元，仅从这个角度来看，监管对资本市场的资金支持力度有所下降，但资本市场保持了稳中向好的态势，指向今年资本市场表现更为健康。

图表2：社融分项同比增减（亿元） 图表3：非银行业金融机构新增贷款同比增减（亿元）

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中长期贷款同比缩量，房地产投资和基建投资放缓或是拖累

居民中长期贷款同比缩量，楼市存在以价换量的类货币幻觉效应，一线城市和三线城市修复好于二线城市。

第一，商品房销售额同比下降，或是居民中长期贷款同比少增的一个重要原因。

1-2月居民中长期贷款为3785亿元，较去年同期减少1449亿元。居民中长期贷款主要是居民按揭贷款，居民中长期贷款同比少增，或指向房地产销售额同

比少增。从克而瑞统计TOP100房企销售额亦有所体现，1-2月TOP100房企销售额合计为4157.3亿元，同比增长-1.27?。

值得注意的是，2月新增居民中长期贷款为-1150亿元，主因或是2月是信贷小月，1月信贷存在集中投放或挤压2月信贷投放空间，叠加春节扰动，新增信贷投放或滞后，一般会在3月落地，同时或存在提前还款现象，2月居民中长期贷款由正转负。

第二，房地产市场存在以价换量现象，商品房销售面积回升，但价格尚未企

稳，出现“类货币幻觉”，居民中长期贷款同比少增与房地产销售面积回暖出现反差。

近期房地产销售面积有所回暖，同比增长，30大中城市1-2月商品房成交面积为1219万平方米，较去年同期增长0.56，这与居民中长期贷款同比少增或产生体感差，背后或是忽视了价格下跌影响，出现“类货