中国铝业(601600)深度报告：潜龙在渊.docx

目录

中国铝业：铝产业龙头，一体化优势明显 3

1.1公司是拥有完整产业链的国际化大型铝业公司 3

布局一体化，覆盖铝产业链上中下游 6

财务分析：氧化铝利润贡献可观，一体化布局优势显现 13

子公司：业务范围丰富，利润贡献可观 15

电解铝：产能达到天花板，长期价值可期 17

国内：产能达到天花板，供应弹性有限 18

海外：印尼电解铝产能释放缓慢 21

新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在 23

重视铝土矿资源属性 27

氧化铝产能逐步释放 31

铝价重心上行，行业盈利扩张 34

公司核心亮点：产业链一体化，资源保障显著 37

亮点一：重视资源布局，几内亚铝土矿持续放量 37

亮点二：并购云铝股份，加快拓展绿色产业 41

亮点三：能源业务向好，银星能源前景广阔 57

亮点四：管理改革＋股权激励，聚焦降本提质增效 62

亮点五：资产负债表优化，有息负债率降低 63

盈利预测与投资建议 67

盈利预测假设与业务拆分 67

估值分析 69

投资建议 69

风险提示 70

插图目录 72

表格目录 74

中国铝业：铝产业龙头，一体化优势明显

1.1公司是拥有完整产业链的国际化大型铝业公司

公司是全球唯一一家拥有完整产业链的国际化大型铝业公司。中国铝业股份有限公司（以下简称“中国铝业”）注册成立于2001年9月，发起人为中国铝业公司、广西开发投资有限责任公司（现更名为“广西投资（集团）有限公司”）和贵州省物资开发投资公司。公司股票于2001年12月在纽约证券交易所、香港联

交所上市，于2007年4月在上海证券交易所上市，2022年9月公司在纽约证券交易所退市。公司为全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司。

2024

2024年 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目投产。

重要事件

时间

2023年

2022年

云铝股份拟通过协议转让方式向中铝高端制造转让其控股子公司云铝海鑫扁锭相关资产及负债、控股子公司云铝涌鑫持有的云铝涌顺51%股权。

审议通过《关于公司2021年限制性股票激励计划拟向激励对象授予预留限制性股票的议案》，确定以人民币2.21元/股的授予价格

向285名激励对象授予2,753.63万股限制性股票。

2022年 以人民币6,661,599,379.77元的交易对价收购云铝股份19%股权，并将其纳入公司合并财务报表范围。

2022年 于纽约证券交易所退市。

2020年 几内亚Boffa项目全线贯通投运。

2018年 中铝国际贸易集团有限公司成立。

2018年 中国铝业香港有限公司与几内亚政府签署Boffa项目矿业协议。

2017年 将中国铝业山西分公司与华泽铝电合并重组。

2016年 山西华兴氧化铝二期项目投产，标志着世界首条单系列百万吨级一水硬铝石氧化铝生产线历时8个月正式建成。

2015年 西南铝研发的首件新型运载火箭用9米级超大型铝合金整体环件研制成功，为目前世界范围内最大级别的铝合金整体环件。

2013年 与俄罗斯铝业签署谅解备忘录，就未来在铝工业新技术研发、铝土矿资源开发和水电铝联营投资等方面达成合作意向。

2012年 成为宁夏发电集团第一大股东。

2012年 中铝西南铝企业为“神舟九号”飞船提供重要的铝合金材料和结构件。

2007年 以换股的方式吸收合并包头铝业。

2007年 在上海证券交易所上市，以换股的方式吸收合并山东铝业股份有限公司及兰州铝业股份有限公司。

2001年 在纽约证券交易所、香港联交所上市。

2001年 完成工商注册登记，注册时总股本为80亿股。

中国铝业公告，公司官网，

全产业链一体化布局为公司生产“保驾护航”。公司拥有氧化铝、原铝、贸易、能源四大主营业务板块，集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体。通过价值链、企业链、供需链和空间链的优化配置，公司及关联企业在产业链上中下游间的协作为公司生产“保驾护航”，目前公司氧化铝产能、原铝产能、

高纯铝产能、炭素产能、精细氧化铝产能均位居全球第一。

氧化铝板块包括开采、购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝企业和贸易企业以及集团外部的客户。该板块还包括生产销售精细氧化铝及金属镓。原铝板块包括采购氧化铝、原辅材料和电力，将氧化铝进行电解生产为原铝，销售给集团内部的贸易企业和集团外部客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品。贸易板块主要从事向内部生产企业及外部客户提供氧化铝、原铝、其它有色金属