社会服务行业二季度策略：重视线下周期，电商竞争格局边际向好.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u出行链：休闲需求强韧性 5

Q1出行量增价减 5

25Q1旅游需求持续释放 5

酒店：供需差距有望缩窄，关注龙头酒店的强α 6

OTA：国内格局稳固，海外投放边际加大 7

零售：线下周期反转 8

CPI边际转暖，同店有望恢复 8

调改进入验证期 9

本地生活：服务消费需求旺，同城零售竞争加码 10

外卖平台规则及保障优化，生鲜零售投入加大 10

核心标的前瞻：美团提效拓新，叮咚专注自营 11

综合电商：走出Q1淡季，宏观压力缓和 12

电商平台宏观及竞争压力趋缓，惠商+体验优化为主线 12

核心标的前瞻：阿里内生动力足，京东受益国补 13

风险提示 14

图表目录

图1：春运跨区域流动人次（万人） 5

图2：国内机票客单价（元） 5

图3：各大节假日客流和收入恢复度 6

图4：商务旅行支出规模（亿美元） 6

图5：中国酒店RevPAR同比 6

图6：中国酒店经营数据 6

图7：中国酒店客房结构同比2019年 7

图8：中国酒店投资回报期测算 7

图9：在线旅游市场规模（亿元） 7

图10：在线旅游用户规模（万人） 7

图11：携程分业务收入（百万元） 8

图12：携程经营利润（百万元）和经营利润率 8

图13：限额以上零售业态累计销售额同比（%） 8

图14：线上实物商品渗透率 8

图15：2025年春节前永辉调改店门店数 9

图16：线上实物商品渗透率 9

图17：中国人均消费支出结构及服务型消费支出占比 10

图18：中国实物网零总额及同比增速 10

图19：即时零售市场规模和同比增速 11

图20：2024年4月即时配送骑手端APPMAU及同比增速 11

图21：美团、叮咚、达达营业收入及增速（亿元人民币，%） 11

图22：美团、叮咚、达达毛利率 11

图23：2024年3月-2025年3月电商经营类指数 12

图24：2024年3月-2025年3月电商实物总销售额指数 12

图25：AI赋能电商全链条 13

图26：阿里巴巴、京东、拼多多营业收入及增速对比 14

图27：阿里巴巴、京东、拼多多NON-GAAP净利润及增速对比 14

出行链：休闲需求强韧性

Q1出行量增价减

从出行数据来看，Q1出行数据基本符合预期。按40天春运样本来看，跨区域出行人次90.2亿人，yoy+7.1%，yoy2019+14.7%，其中非营业性公路、铁路、民航、水路跨区域

人次分别同增6.7%/6.1%/7.4%/7.6%。趋势上观察节前节中人次增幅较大，预计系假期较长，返乡时间点较早。另外休闲需求的爆发也让春节呈现旺季更旺的状态。

价格端民航价格略有承压。Q1跨境航班票价下滑7%，国内民航含油票价预计下滑

10%，我们预计跨境票价下滑和基数较高有关，国内票价波动与航司以量换价+商旅需求波动+综合交通格局变化有关，总体量强于价的趋势未变。

图1：春运跨区域流动人次（万人） 图2：国内机票客单价（元）

交通运输部， 航班管家，

25Q1旅游需求持续释放

休闲需求增长韧性强于商旅，旅游需求高景气。商旅需求方面，根据奥维云网，预计

2024年商旅出行支出3739亿美元，同比+9.6%，恢复到2019年的98%。休闲需求方面，

根据文旅部，2024年旅游人次56.15亿，同比+14.8%，总花费5.75亿元，同比+17.1%，旅游花费已经完全恢复2019年。节假日数据层面，2024年春节到国庆，节假日旅游人次和旅游收入已经全面超过2019年，出行需求全面释放，景气度回归。25年春节旅游人次yoy+5.9%，收入yoy+7%。

旅游政策接力出台，催化文旅消费。国内旅行方面，2023年9月国务院办公厅发布

《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，2024年5月习总书记提出旅游强国，8月国务院进一步提出《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，9月配合国庆发放5亿文旅消费券；2025年1月国务院印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，在推动产业政策落地和优质旅游供给方面不断发力。跨境游方面，免签“朋友圈”不断扩大，24年8月，144小时过境免签政策，适用范围已增至37个口岸、54个国家。24年12月144小时过境免签延长到240小时，且适用口岸增加到60个。

图3：各大节假日客流和收入恢复度 图4：商务旅行