天振股份深度报告：PVC地板龙头破局，涅槃开启新周期.docx

正文目录

PVC地板龙头破局，涅槃开启新周期 5

历史复盘：从天振竹木走向天振股份 6

高管层及核心员工均持股，创始团队经验丰富 7

PVC地板全球高速替代，关税背景下东南亚产能崛起 8

需求端：PVC地板高速渗透，欧美为主要下游市场 8

供给端：中国为主，关税溯源影响下东南亚占比迅速提升 12

强制造研发力为基，优质新品引领订单修复 15

产品：制造能力突出，客户订单提速回流 15

研发：推出RPET新品，引领行业Non-PVC发展 16

客户：深度绑定头部优质客户，订单回流可期 18

盈利预测与投资建议 19

盈利预测 19

估值与投资建议 20

风险提示 20

图表目录

图1：公司发展历程 7

图2：公司股权结构 8

图3：剔除瓷砖后全球地面装饰材料市场及增速 9

图4：弹性地板分类 10

图5：全球弹性地板销售量及增速 10

图6：全球弹性地板销售量占地板装饰材料总销售量比 10

图7：全球各地区弹性地板年销售量（百万平米） 11

图8：全球各地区弹性地板销售量占比 11

图9：美国PVC地板进口额及进口依赖度 12

图10：欧洲PVC地板进口额及增速 12

图11：欧盟进口PVC地板比例快速提升 12

图12：中国PVC地板出口额 13

图13：中国出口美国PVC地板规模及占美国进口额比例 13

图14：2023年美、德、加三国PVC地板进口来源分布 14

图15：中国PVC地板出口全球市占率 14

图16：公司国内竞争对手 14

图17：公司市占率在23年前稳步提升 14

图18：行业毛利率对比 15

图19：行业净利率对比 15

图20：公司积极布局研发投入 16

图21：公司提效型专利占比超50% 16

图22：RPET产品与技术优点 18

图23：2019-2020美国弹性地板前五市占率 19

图24：2021-2023美国弹性地板前五市占率 19

表1：公司历史数据一览 5

表2：公司主要产品一览 6

表3：2019-2023年公司产品拆分（百万元） 6

表4：公司管理层介绍 8

表5：各类地面装饰材料性能对比 9

表6：美国地板装饰材料一览（制造商口径） 11

表7：天振与海象产品对比 15

表8：公司核心研发人员一览 17

表9：2018-2020公司客户结构 18

表10：公司盈利预测拆分 20

表11：可比公司估值表（截至2025.3.16） 20

表附录：三大报表预测值 22

PVC地板龙头破局，涅槃开启新周期

PVC地板龙头，研发实力突出，23年受溯源影响，24年逐步迎来涅槃重生。公司于

2003年成立，抓住市场机会，从竹地板生产转向PVC地板外贸代加工领域，技术实力雄厚，拥有专利34项，其中21项发明专利，产品经历从LVT到WPC和SPC地板的迭代升级。凭借优秀产品质量和多年的市场推广，公司已具有较高的行业知名度，产品主要向欧美发达国家和地区出口。2018-2022年，公司营收波动上升，CAGR9.60%，从20.57亿元增长29.67至亿元，2021年为营收峰值，达31.81亿元。归母净利润从2.84亿元增长至

亿元，CAGR7.54%。2023年受美国溯源影响，业绩大幅下滑，23-24年公司积极应对，业绩逐步迎来修复。

表1：公司历史数据一览

，

公司主营业务为新型PVC复合材料地板的研发、ODM生产和销售，在产业链中处于中游，上游主要为生产PVC树脂粉、耐磨层、印花面料等原材料的化工行业，下游主要是各类地板品牌商、建材零售商、贸易商，公司产品最终用于家庭、酒店、商场、写字楼等场所。PVC地板产品主要分为三种：

LVT地板：是最为传统的PVC地板之一，相比木地板等其他类型地面装饰材料有绿色环保、防滑耐磨、高弹性和超强抗冲击、防火阻燃、保养方便、防水防潮特点。

WPC地板：是LVT地板的优质替代，拥有LVT优点的同时，由于使用PVC树脂粉与发泡剂制成，具有材质轻盈、便于运输安装的特点。

SPC地板：是WPC地板的优质替代，拥有WPC优点的同时，将重钙粉与PVC

粉混合，具有更好的尺寸稳定性和抗冲击性，无需发泡工艺稳定，规模效应好，成本较低。

表2：公司主要产品一览

招股说明书，

表3：2019-2023年公司产品拆分（百万元）

招股说明书，，公司公告，

历史复盘：从天振竹木走向天振股份

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