柳工投资价值分析报告：工程机械老牌国企，拥抱电动化、国际化浪潮.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、工程机械老牌国企，混改注入新动能 6

产品线丰富，配套服务体系完善 6

营收利润实现双增长，海外营收占比不断提高 7

2、成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏，公司有望深度受益 10

工程机械下游以基建、房地产、矿山为主 10

全球工程机械市场规模达万亿元，国产制造商影响力不断提升 11

国内工程机械行业处于筑底阶段，设备更新需求支撑行业复苏 12

公司作为工程机械龙头将深度受益 16

3、成长逻辑二：装载机电动化为公司营收带来广阔增长空间 18

“国四”标准下电动工程机械优势显著 18

装载机电动率提升迅速，各大龙头纷纷布局 18

装载机电动化趋势为公司带来广阔增量空间 20

4、成长逻辑三：工程机械出口空间依旧广阔，支撑公司出口业务持续增长 22

工程机械出口金额持续增长 22

新兴市场、品类有望对工程机械出口形成支撑 23

公司深度布局海外市场，海外营收有望持续增长 24

5、成长逻辑四：混改注入成长新动能，新兴业务打开第二增长曲线 27

混改为老牌国企注入成长新动能 27

积极拓宽产品品类，打开第二成长曲线 28

6、盈利预测与投资评级 32

关键假设与盈利预测 32

相对估值 33

绝对估值 34

7、风险提示 36

图目录

图1：柳工发展历程图 6

图2：公司主要产品 7

图3：柳工股权结构图 7

图4：2018-2024Q1-Q3公司营业收入 8

图5：2018-2024Q1-Q3公司归母净利润 8

图6：2018-2024Q1-Q3公司毛利率与净利率 8

图7：2018-2024Q1-Q3公司费用率 8

图8：2018-2024H1年公司营业收入构成 9

图9：2018-2024H1年公司分业务毛利率 9

图10：公司海外营收快速提升 9

图11：2018-2024H1年公司国内外毛利率 9

图12：工程机械行业产业链示意图 11

图13：全球工程机械销量（台） 11

图14：2023年各国工程机械销售额占比 12

图15：中国工程机械行业销量复盘 13

图16：中国工程机械行业龙头公司股价复盘 13

图17：2015-2024年国内挖掘机销量（含出口） 14

图18：2015-2024年国内装载机销量（含出口） 14

图19：2015-2024年挖掘机内销销量 14

图20：2015-2024年装载机内销销量 14

图21：基建投资累计完成额增速与我国挖掘机销量累计增速对比 15

图22：2024年房地产累计投资完成额同比下降10.6% 15

图23：2024年房屋新开工面积累计值同比下降23.0% 15

图24：2016-2030E国内挖掘机更新需求测算 16

图25：挖掘机设备更新需求占内销销量比例 16

图26：2019-2023年公司装载机销量及市占率 17

图27：2019-2023年公司挖掘机销量及市占率 17

图28：2018-2023年公司土石方铲运机械营收 17

图29：2022M1-2024M12我国电动装载机销量 19

图30：2022M1-2024M12我国电动装载机渗透率 19

图31：电动装载机的使用场景 19

图32：公司电动工程机械核心产品 20

图33：不同电动化率下国内装载机市场规模 21

图34：2014-2024年我国工程机械出口金额 22

图35：工程机械龙头海外产能布局 24

图36：公司国际化发展历程 25

图37：公司海外布局 25

图38：混改前后公司股权结构 27

图39：欧维姆核心产品 29

图40：公司农机核心产品 30

图41：公司叉车核心产品 30

图42：公司高空作业平台核心产品 31

表目录

表1：工程机械分类 10

表2：2023年全球工程机械销售额前20主机制造商 12

表3：各阶段国家非道路移动机械排放标准 18

表4：电动工程机械和燃油工程机械优缺点对比 18

表5：电动装载机经济性测算 19

表6：装载机龙头电动化布局 20

表7：公司装载机营收敏感性分析表（亿元） 21

表8：各洲工程机械出口额及增速 23

表9：各国工程机械出口额及增速 23

表10：主要品类工程机械出口销量及增速 24

表11：公司与国内外龙头海外营收对比 26

表12：柳工有限旗下子公司经营情况 27

表13：公司首次授予的股票期权安排 28

表14：可转债项目基本情况 28

表15：柳工业务拆分（百万元） 33

表16：可比公司