技术面：A股和恒科到了哪一步.docx

风格上，大盘小盘。当前大小盘估值测度差已接近2sigma临界点，提示大盘相对小盘的优势可能即将显现。行业上，宜采用“攻守兼备”配置思路，规避估值测度或量价高位回落的赛道，同时沿两条主线布局：

估值测度低+资金流强度回补赛道，如地产、银行、非银、石油石化；

估值测度和量价仍在提升区间的军工、通信。三、恒科：盈利和筹码指标显示，仍有上行空间

恒生科技指数筹码趋势向上，且仍有上行空间，节奏上可以择机进行配置。借鉴择时模型中筹码得分的构建方式，我们采用expanding窗口计算了港股盈利占比与筹码乖离率的长期标准化得分。截至3月12日，这两个指

标的必威体育精装版得分分别为1.67sigma和1.53sigma，均低于2024年10月7日时的1.95sigma和1.83sigma，且近期均呈现出温和上升趋势。

风险提示：择时过往胜率不代表未来；筹码基于量价数据模拟，不代表真实数据分布。

内容目录

一、A股目前位置判断 3

（一）进入估值测度的高位震荡期 3

（二）风格和行业判断 10

二、恒生科技的筹码结构 14

风险提示 16

图目录

图1：中证全指年初以来估值测度和量价轨迹图 4

图2：中证全指924行情轨迹图 5

图3：中证全指22年4-8月轨迹 6

图4：资金流对股价的脉冲提升 7

图5：与中证全指3月12日最接近的情况 7

图6：四段行情后续20天全A走势 8

图7：2017年11月09之前估值测度高企约2个月 9

图8：估值测度下行趋势被打破 9

图9：大小盘走势vs估值测度情况 10

图10：中信一级行业估值和量价得分 11

图11：中信一级行业资金流得分 11

图12：军工估值和量价仍在提升区间 12

图13：通信估值和量价仍在提升区间 13

图14：恒生科技盈利占比得分 14

图15：恒生科技筹码乖离率长期得分 15

一、A股目前位置判断

（一）进入估值测度的高位震荡期

我们于2月18日发布了深度报告《融合资金流、筹码与技术指标的资产择时模型——以A股宽基指数为例》，提出了一种兼顾量价节奏与估值空间的资产择时方法。在量价节奏方面，我们通过筹码分布（主要反映关键价格点位）、成分股资金流强度和技术指标（主要体现价格趋势），按照3:2:1的权重加权融合，构建出综合量价得分。在估值测度方面，我们则从远期

估值水平及盈利预测上调幅度两个维度进行评估，得分越高意味着当前估值越高、市场情绪

越乐观。

如图1所示，年初以来，A股市场经历了起点确认——量价修复——快速提升——高位震荡四个阶段的演进，2024年“924”行情、2022年4月也呈现了类似特征（参考图2和图

3）：

起点确认：年初前三个交易日，全A指数连续下跌，市场迅速回落至1月8日前后的本轮周期起点，形成估值测度与量价的“双底”格局。其中，量价得分回落至1.5sigma左右，估值测度下探至-1.2sigma附近。

量价修复：1月10日至1月20日，市场进入以量价节奏修复为主导的反弹期，量价

得分迅速攀升，并于1月20日达到约2.0sigma的高位；但此阶段估值测度和盈利预测未出现大幅上调。

估值测度迅速提升：1月20日至2月25日，A股市场步入估值测度快速提升阶段，Deepseek-R1的发布显著提振投资者信心，推动估值测度快速上升约2倍sigma，而同期量价得分并未显著回落。

估值测度的高位震荡阶段，交易节奏上关注资金流的脉冲：2月26日以来，市场估值测度持续处于高位震荡状态，盈利预测上调幅度基本见顶，整体市场逐步进入震

荡格局，上升势头明显放缓。在估值测度高位震荡的阶段，应重点关注资金流的阶段性脉冲，把握短期节奏，3月1日至3月7日期间资金流出现了短暂的脉冲式反弹

（图4），有效推动A股在经历了2月28日的短期调整后再次向上突破。

海外经济与大类资产深度报告

图1：中证全指年初以来估值测度和量价轨迹图

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海外经济与大类资产深度报告

图2：中证全指“924”行情轨迹图

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海外经济与大类资产深度报告

图3：中证全指22年4-8月轨迹

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海外经济与大类资产深度报告

图4：资金流对股价的脉冲提升

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以史为鉴，我们基于资金流、筹码、技术指标和估值测度四个维度的指标得分，计算历史行情与3月12日的欧式距离，以寻找与当前市场环境最相似的阶段，用于未来趋势的判

断。经测算，2024年10月18日、2020年