固收利率｜短债基金和货基如何突围“困境”？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u短债基金和货基当前面临的困境如何? 3

岁末年初，短债基金和货基做了什么？ 4

短债基金和货基突围“困境”的思考 9

风险提示 14

图表目录

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图1.资金价格高波动 3

图2.DR007中枢保持在较高位置 3

图3.货基和短债基金主投品种收益率处于低位 3

图4.阶段性面临负carry局面 3

图5.货基主投资产和区间月回报均进入下行通道 4

图6.1-2月短债基金面临“回报下降+回撤加大”局面 4

图7.货基开年遭遇远超于季节性的赎回 4

图8.2024年短债基金负债端波动明显高于之前 4

图9.短债基金持仓结构（短信用+短政金） 5

图10.货基持仓结构（存单+存款+回购） 5

图11.困境前后，短债基金和货基面临的市场环境 6

图12.基金融入情况 6

图13.货基融出情况 6

图14.本轮困境中，券种收益率变动情况 7

图15.困境中，短债基金的择券策略 8

图16.困境中，货基的择券策略 8

图17.短债基金和货基规模的变化 9

图18.短债基金和货基收益和波动表现 9

图19.短债基金和货基的区别 10

图20.本轮行情下的短债基金、货基面临的短中期问题启示 11

图21.对短债基金、货基突围“困境”的一些思考 12

图22.短债基金赎回压力跟踪框架 13

短债基金和货基当前面临的困境如何?

2024年末至今，货基和短债基金面临着“高资金波动、低收益率+负carry、负债端不稳定”等市场困境：

央行多目标权衡，资金价格高波动，杠杆策略受限，且内外部约束下，回购资金中枢保持在较高位置；

图1.资金价格高波动 图2.DR007中枢保持在较高位置

% DR007(MA20D) 7天OMO2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

20-1021-0121-04

20-10

21-01

21-04

21-07

21-10

22-01

22-04

22-07

22-10

23-01

23-04

23-07

23-10

24-01

24-04

24-07

24-10

25-01

数据来源：， 数据来源：，

广谱利率下行，资产端主流券种收益率处于历史绝对低位，阶段性面临“负

carry”局面；同时短端利率先行跟随资金调整，资本利得也开始亏损；

图3.货基和短债基金主投品种收益率处于低位 图4.阶段性面临负carry局面

% 最高值 最低值 当前值 当前值历史分位数：右 3YAAA中票 3Y国开 5YAAA-二永

3YAAA企业债 1Y存单 R007(MA5D)

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

34.44%

3.030%25%13.18%20%2.515%4% 5.58% 6.35% 6.66%

3.0

30%

25%

13.1

8%

20%

2.5

15%

4% 5.5

8% 6.3

5% 6.6

6%

10%

2.0

5%

40%

35%

0%

3.5

负CARRY

数据来源：，，最高值、最低值为年初至今（0320）数据，历史分位数为2021/01/01至今

数据来源：，

前述两点造成了货基面临“低回报+负偏离”、短债基金面临“低回报+高回撤”的困境，对应所在类型机构的负债端也更不稳定。

图5.货基主投资产和区间月回报均进入下行通道 图6.1-2月短债基金面临“回报下降+回撤加大”局面

短债基金月回报 短债基金回撤：右%0.60.50.40.30.20.10.0

短债基金月回报 短债基金回撤：右

%0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2

%

0.0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

-0.5

-0.6

-0.7

-0.8

-0.9

-1.0

0.45 6

5

0.35

0.30 4

0.25

3

0.20

0.15 2

0.10

1

0.05

15-0315-0916-0316-09

15-03

15-09

16-03

16-09

17-03

17-09

18-03

18-09

19-03

19-09

20-03

20-09

21-03

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数据来源：，，3月数据截至032