金融工程研究报告：紧急制动，价值回归.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u美股大跌后，何时能见底？ 4

资金视角：为什么看好A股二季度表现？ 9

大势研判：弱美元带动资金回流 9

中观结构：市值小切大，顺周期当先 14

风险提示 16

图表目录

图1：亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP大幅负增长 4

图2：2025年以来，调查类指标大幅走弱 5

图3：政策不确定性走高冲击市场信心 5

图4：美元指数约领先美国制造业PMI走势4个月 6

图5：10年期美债收益率约领先经济数据3个月 6

图6：美国财政部TGA账户余额或将于6月前后耗尽（单位：亿美元） 7

图7：美债利率领先美国成屋销售3个月（左轴单位：万套） 7

图8：2018年末美股走势及关键影响事件 8

图9：2019年美国制造业PMI等数据处于下行趋势 8

图10：美国高收益企业债利差仍处于历史绝对低位 9

图11：外资流动受人民币汇率影响显著（左轴单位：亿元） 10

图12：银行代客结汇率自2023年以来持续下行 10

图13：制造业、建筑业、服务业PMI预期分项均在2024年9月触底回升 11

图14：制造业、建筑业、服务业PMI就业分项均在2024年9月前后触底回升 11

图15：消费现实仍偏弱，但预期已开始企稳修复 12

图16：现房销售增速持续高增长 12

图17：2023年以来，样本城市二手房成交面积中枢持续抬升（单位：平方米） 13

图18：2022年以来现房库存持续走高（右轴单位：万平方米） 13

图19：本轮二手成交改善持续性较强 14

图20：大资金活跃度指标近期走势 14

图21：行业拥挤度指标走势 15

图22：公募主动权益基金在TMT及机械行业上的仓位分布测算结果 15

图23：顺周期行业相关高频数据均已进入筑底态势（指标经标准化） 16

图24：公募主动权益基金在消费及地产链行业上的仓位分布测算结果 16

表1：特朗普政府近期关于经济及股市的表态 4

1美股大跌后，何时能见底？

美国经济数据连续不及预期，叠加关税不确定性，引发市场衰退担忧。2月21日公布的美国2月服务业PMI初值49.7，过去2年来首次跌破荣枯线，随后公布的消费者信心指

数、PMI等数据连续不及预期，以及亚特兰大联储GDPNow模型大幅下调一季度美国经济预测等事件，持续引爆市场衰退担忧。

图1：亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP大幅负增长

亚特兰大联储，

此外，特朗普政府的近期表态被市场解读为有意引导衰退预期发酵。为实现降低利率水平的目标，特朗普、贝森特等人的公开发言被市场解读为有意引导衰退预期。例如，在3月

9日接受福克斯新闻专访时，当被问及是否预期美国今年会出现经济衰退时，特朗普称他“不愿预测这样的事情”，拒绝排除衰退可能性，而这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

表1：特朗普政府近期关于经济及股市的表态

时间

事件

具体内容

承认关税政策将带来经济波动：称关税政策是为了保

3月4日

特朗普国会讲话

护美国的“灵魂”，尽管美国经济可能因此出现“些许波动”，但“我们会没事的”。

表示股市并非当前关注重点：从中期来看，也就是我

3月5日 贝森特接受福克斯新闻采访 们关注的重点，在于普通民众。华尔街表现出色，华

尔街可以继续表现不错，但我们的关注点是小企业和

消费者。我们将对经济进行再平衡。

3月9日 特朗普接受福克斯新闻专访

拒绝排除衰退可能性：当被问及是否预期美国今年会出现经济衰退时，特朗普称他“不愿预测这样的事情”。特朗普称，美国政府正在“把财富带回美国”，但“这需要一点时间”。

网易新闻，新浪财经，新京报，

衰退预期发酵是经济数据走弱带来的结果，那么，什么才是美国近期经济数据走弱的底层原因？我们认为核心有两点：

第一，关税不确定性及DOGE行动冲击市场主体预期。目前不及预期的数据主要集中在PMI、消费者信心指数等调查类数据，受市场主体预期影响较大，关税扰动及财政收缩预

期使得经济政策不确定性大幅升高，引发市场预期走弱。

图2：2025年以来，调查类指标大幅走弱

20 80

15 75

10

5 70

0 65

-5 60

-10 55

-15

-20 50

-25 45

2021/82021/102021/12

2021/8

2021/10

2021/12

2022/2

2022/4

2022/6

2022/8

2022/10

2022/12

2023/2

2023/4

2023/6

20