中国神华深度研究：领军能源巨擘央企，盈利稳健分红领先.docx

正文目录

公司业务情况：煤电路港航化一体化的能源央企 5

公司主营业务：煤电生产为主、煤电路港航化一体化 5

股权结构：控股股东为国家能源集团的央企排头兵 5

经营业绩：受益于煤电一体化，盈利相对稳健 7

历史沿革：2004年成立，05、07年H股、A股上市 9

煤炭业务：陕蒙低成本露天矿为主、高长协稳售价 9

储量和产能：资源储量丰富、主要集中在神东矿区 9

产销量：预计近期稳定在月均2700万吨水平 11

销售结构：长协占比约80?、售价相对平稳 12

成本分析：生产成本不到200元/吨 14

分部业绩：2023年高位回落、但整体仍然处于相对高位 15

电力业务：机组高效优质、“十四五”机组密集投运 16

装机容量：目前发电装机45GW、“十四五”期间增幅43? 16

电量电价：近两年发电量快速增长、电价小幅承压 17

利用小时数及成本：利用小时承压、成本相对优势显著 18

分部业绩：未来有望以量补价、长期核心资产不改 19

运输业务：铁港航一体化构建完善的运输网络 20

铁路：自有区域铁路路网2408公里、持续提升路网辐射能力 20

港口：黄骅港持续扩能、盈利贡献相对稳定 21

航运：盈利波动较大、但业绩贡献相对有限 22

煤化工业务：在产60万吨煤制烯烃项目、目前微盈 23

在产煤制烯烃：24年受装置检修和市场供需影响业绩大幅下降 23

在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料 23

投资价值分析 24

高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位 24

分红表态积极，现金流和高股息属性 24

争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先 25

盈利预测 26

盈利预测 26

投资建议及估值 27

风险提示 29

图表目录

图表1：公司主要资产分布图 5

图表2：公司权益结构图 6

图表3：国家能源集团煤炭和电力情况 6

图表4：公司营业收入和YOY 7

图表5：公司归母净利和YOY 7

图表6：公司分业务营收（亿元）和市场煤价 7

图表7：公司分业务毛利（亿元）和市场煤价 7

图表8：公司分板块业绩拆分（百万元；） 8

图表9：公司煤炭储量情况（截至2024年中，亿吨） 9

图表10：杭锦能源已投产煤矿情况 10

图表11：公司煤炭产能情况 11

图表12：公司月度商品煤产销量（百万吨） 12

图表13：公司月度商品煤产量（百万吨） 12

图表14：公司销售量按合同定价机制分类（百万吨） 12

图表15：公司年度长协销量/商品煤产量 12

图表16：公司售价按合同定价机制分类（元/吨） 13

图表17：港口长协价格（元/吨） 13

图表18：公司销售量按区域（百万吨） 13

图表19：公司销售量按用途（百万吨） 13

图表20：公司销售量按内外部结构（百万吨） 14

图表21：公司销售平均价格按内外部结构（元/吨，不含税） 14

图表22：公司自产煤单位生产成本 14

图表23：公司自产煤成本结构（元/吨） 14

图表24：公司煤炭板块业绩拆分 15

图表25：公司燃煤电厂情况（装机容量截至2024三季报） 16

图表26：公司在建电厂情况 17

图表27：公司发售电量 18

图表28：公司售电价格 18

图表29：公司燃煤机组利用小时（小时） 18

图表30：公司售电成本 18

图表31：公司售电标准煤耗（克/千瓦时） 19

图表32：公司发电内部采购煤炭量和价格 19

图表33：公司电力板块业绩拆分 19

图表34：公司铁路线路情况 20

图表35：公司自有铁路周转量（十亿吨公里） 20

图表36：公司单位运量收入（元/吨公里） 20

图表37：公司铁路业务季度毛利率 21

图表38：公司铁路分部收入和利润总额（百万元） 21

图表39：公司黄骅港装船量（百万吨） 22

图表40：公司港口分部收入和利润总额（百万元） 22

图表41：公司航运货运量和周转量 22

图表42：公司航运分部收入和利润总额（百万元） 22

图表43：公司聚烯烃销量 23

图表44：公司煤化工分部收入和利润总额（百万元） 23

图表45：公司煤炭售价vs市场煤价（元/吨） 24

图表46：港口长协价格（元/吨） 24

图表47：公司现金流情况 25

图表48：公司历年分红情况 25

图表49：公司治理理念 26

图表50：公司分业务盈利预测 27

图表51：煤炭和公用事业可比公司估值表 28

图表52：历史PE（TTM）区间 28

图表5