黄金定价框架演进的新范式——黄金高级公式模型推演.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u19世纪以来黄金的储备地位及价值变迁 5

黄金定价逻辑的变与不变 7

金融属性：与美债利率的负向联动 8

货币属性：“去美元化”依赖非美央行对美债的减配 9

商品属性：珠宝消费占比高，但央行购金权重抬升 12

避险属性：地缘摩擦与滞胀 15

黄金宏观友好度：中性预测下金价有望突破3300美元/盎司 17

变量1：CRB商品指数 19

变量2：10Y美债实际利率 20

变量3：美国M2存量同比 21

变量4：美国国债存量同比 22

变量5：存量美债规模与GDP比值 23

调节变量K：衡量对美元的不信任程度 23

黄金当前博弈的几大关注点 25

如何看待金、银和铜的定价异同？ 25

如何理解“逼仓”交易与纽约金-伦敦金价差？ 25

保险试点黄金影响几何？ 26

比特币VS黄金 28

中国央行增持启示 29

黄金ETF总持仓与金价表现的背离 30

沪金和国际金价：内外盘价差、汇率及进口配额 32

为何黄金股和实物金价阶段分化？ 33

5金价2025年的展望 34

特朗普摇摆抬升“不确定性”溢价，市场或先RiskOff再RiskOn 34

美国经济边际降温，美元强势基础或边际转弱 35

美国赤字规模难以大幅削减，“去美元化”逻辑或仍延续 37

6风险提示 39

图表目录

图1：1970年以来三轮黄金牛市周期回溯 6

图2：黄金定价的多重属性 7

图3：国际黄金定价的新范式 8

图4：21世纪以来美联储四轮降息周期中的金价运行规律 8

图5：美元指数与伦敦金现价 9

图6：2016年以来全球央行已确认外汇储备中美元占比持续下降 9

图7：非美货币在全球央行外储中占比普遍抬升，% 10

图8：美国广义货币供应量M2与国际金价 10

图9：美国财政收支及赤字情况 10

图10：美国国债杠杆率及国际金价同向性较强 11

图11：美债外资持有占比回落，全球黄金储备与外汇储备比值抬升 12

图12：2024年黄金需求中金饰消费占比超4成，央行增持占比超2成 13

图13：黄金供需平衡表 13

图14：主要国家央行持有黄金储备情况 14

图15：新兴经济体：黄金储备/央行总储备比重 14

图16：发达经济体：黄金储备/央行总储备比重 14

图17：VIX金融市场波动、地缘摩擦与金价复盘 15

图18：全球通胀水平与金价存在一定同向性 16

图19：1971年-2024年国际金价与其他大类资产相关性 16

图20：黄金高级公式背后的宏观友好度评分指标数据库思维导图 17

图21：黄金宏观友好度反应方向逻辑矩阵（情形与敏感性分析） 17

图22：黄金高级公式对实际金价的解释力度超过90% 18

图23：黄金高级公式拟合情况较优 18

图24：三种情境假设下的黄金宏观高级公式友好度 19

图25：CRB商品指数宏观友好度 20

图26：CRB商品宏观友好度反应方向逻辑矩阵（情形与敏感性分析） 20

图27：美债10Y实际利率宏观友好度 21

图28：10Y美债TIPS利率宏观友好度反应方向逻辑矩阵（情形与敏感性分析） 21

图29：美国M2存量同比数据预测 22

图30：美国国债存量同比数据预测 22

图31：存量美债规模与GDP比值数据预测 23

图32：K值=对美元的不信任程度 24

图33：隐含风险溢价在黄金基本价格中的占比 24

图34：国际银价及金银比价 25

图35：铜价与美国库销比 25

图36：COMEX黄金-伦敦金现价差2025年初一度走高 26

图37：伦敦金库存近期或大幅转移至纽约金市场 26

图38：黄金租赁利率一度走高后回落 26

图39：10大试点保险公司必威体育精装版资产规模 27

图40：中国保险公司年化综合投资收益率及Au9999金价 27

图41：黄金全球场内交易所日均流动性分布 28

图42：比特币价格与金价运行中长期维度存在一定同向性 28

图43：2000年以来中国央行对黄金储备增储的五轮操作回溯 29

图44：中国央行五轮黄金增持周期的相关资产表现 30

图45：全球实物支持黄金ETF持有量AUM前十排名 30

图46：近几年全球黄金ETF总持仓量与金价背离 31

图47：2024年全球黄金ETF增持力量主要来自亚洲 31

图48：不