积蓄力量，等待下行.docx

正文目录

债市风险逐渐释放 4

积蓄力量 6

降准降息，虽迟但大概率会到 6

债市调整基本到位，或进入钝化阶段 7

债市策略：短端高胜率，长端高赔率 8

理财规模转降，降幅略超季节性规律 9

理财规模：环比降1800+亿 9

理财风险：回撤幅度再度走扩，负收益率冲高 11

杠杆率：资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升 12

利率类中长债基久期中枢压缩 14

地方债发行进度持续放缓 16

风险提示 18

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 5

图3：保险主要决定超长端的上限，点位偏好较强，品种顺序或由地方债辐射至国债 7

图4：农商行则是交易盘止损过程中重要的对手盘 8

图5：3月10-14日，理财规模环比降1877亿元至30.46万亿元 10

图6：理财净值再面回撤，短债和中长债理财代表产品回撤幅度分别为0.06%、0.08% 10

图7：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图8：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图9：理财破净水平抬升，全部产品破净率由前一周的2.5%升至2.9% 12

图10：产品业绩不达标率持续上升，全部理财业绩不达标率环比升1.6pct至23.5% 12

图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月14日） 13

图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月14日） 13

图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月15日） 14

图14：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.88年（更新至2025年3月14日） 15

图15：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.05年（更新至2025年3月14日） 15

图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.68、1.29年（更新至2025年3月14日） 16

图17：2019年以来国债净发行规模（亿元） 17

图18：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图19：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 18

债市风险逐渐释放

3月10-14日，长端利率震荡上行，波动同样明显放大。长端利率方面，10年国债活跃券（240011）上行至1.85%（+6bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.07%（+10bp）；短端方面，1年国债活跃券（250001）下行至1.56%（-3bp），3年国债活跃券（250005）上行至1.63%（+1bp）。

本周主要影响事件及因素：

在过去一段时间的调整行情中，基金惜售情绪偏强，组合久期维持在偏高点位，随着利率上行幅度加深，止损压力倒逼基金减持长债。

外部赎回压力尚可，但债市内部情绪过于脆弱。

隔夜与7天借贷成本基本可以维持在1.80%一线，资金面稳定性较强。

市场风险偏好仍处高位，科技行情阶段性走弱，消费行情随政策预期而起。

2月社融数据反映需求仍偏弱，但据官媒文章定调，当前可能仍然处于经济观察期，政策操作要把握好时度效，降准降息依旧“择机”。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

3月第2周10年国债活跃券走势回顾

3月

3月10日 3月11日

央行净回笼5亿元，维 央行操作仍偏中性，资金面稳，但不呵护，资金面 维持稳定；基金抛压持续加全天平稳；基金降久期 大，叠加午后权益市场行情诉求较强，下午4点之 修复，进一步压制债市情绪，后空头情绪再次发泄， 长端利率陡峭上行，最高触基金为主要卖盘，长端 及1.88%；随着空头情绪蔓利率向上突破1.8%的 延，券商自营或也难抗压力，关键点位，不断击穿市 尾盘转为净卖出；全天长端场的心理防线 利率共上行5.75bp至1.87%

3月12日

早盘央行缩量续作，叠加股市上涨，长端利率逼近1.90%；但随着资金超预期平稳，利率超调趋势得到遏制；午后债市开始收复失地，股市行情急转回落，成为债市多头情绪重塑的第一股力量；各种市场预期，推动多头形成的合力，驱动利率午后的第二轮下行，长端利率尾盘收至1.81%

3月13日 3月14日

早盘央行延续大额回笼，长 资金面均衡；早盘上证指数端利率上行2-3bp；不过稳 创出年内新高，带动长端利定的资金利率打消市场担忧， 率上行约3-4bp；午后，市同时股市跌幅扩大，长端利 场猜想央行或将降准