普洛药业原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代.docx

目达641个，同比增长42，占比达到64，形成了良好的漏斗形的状态，

预计未来2-3年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。

政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂

业务快速增长。四同、三同政策将推进我国仿制药去品牌化进程，且对单一靠剂型、定价或规格差异而生存的小型药企或MAH持证人将形成一定

抑制，行业或将向多批文、高人效的头部企业加速集中。同时，MAH制度的收紧也将打压B证企业的生存空间，如国家药监局发布《关于加强药品受托生产监督管理工作的公告(征求意见稿)》，要求①新批文审批期间不得转让，上市三年内不得转让，②对于临床价值低、同质化严重的药品，原则上不能委托生产等，2020-2023年，我国生产制剂企业数仍处增长阶段，政策或推动行业真正开始出清。2024年，公司制剂业务加快推进“多品种、多渠道”发展策略，一方面，持续加大制剂的研发投入，未来计划每年新立项开发的制剂项目超过25个，从2025年起每年获批15-20个

制剂产品。另一方面，公司拥有院内和院外销售队伍150余人，非集采品

种院外市场销售占比约30，通过挖掘治伤软膏等潜力品种，进一步拓展市场。

盈利预测

我们预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元，对应当前PE为16/13/12X，考虑到CDMO有望迎来新通胀时代，公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务将逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

盈利预测和财务指标

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元） 12,022

13,058

14,393

15,958

营业收入增长率() 4.77

8.62

10.22

10.88

归母净利（百万元） 1,031

1,153

1,324

1,548

净利润增长率() -2.29

11.82

14.84

16.90

摊薄每股收益（元） 0.89

0.99

1.13

1.32

市盈率（PE） 18.34

15.50

13.49

11.54

宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按必威体育精装版总股本计算

目录

一、 公司概况 6

(一)确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美” 6

(二)股权结构稳定，股票回购彰显长期发展信心 7

(三)三大业务板块协同发展，未来着重建设多肽及制剂产能 7

(四)收入稳健增长，CDMO及制剂业务占比提升 10

二、 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 11

(一)去库存阶段或已接近终结，印度原料药新产能释放仍需时间 11

(二)公司现有原料药业务稳定增长，新产品及医美业务陆续贡献新增量 16

三、 CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 21

(一)创新药支持政策陆续落地，上游CXO等各个环节有望迎来新通胀时代 21

(二)研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期 27

四、 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 31

五、 收入拆分与估值 34

(一)关键假设 34

(二)收入拆分与盈利预测 35

(三)PE估值及投资建议 36

六、 风险提示 37

图表目录

图表1：公司发展历程 6

图表2：公司股权结构 7

图表3：公司主要产品情况 8

图表4：公司主要生产基地情况 9

图表5：公司历年营业收入及增长情况 10

图表6：公司历年归母净利润及增长情况 10

图表7：公司营业收入构成（按业务划分）（亿元） 11

图表8：公司分业务毛利率情况（） 11

图表9：公司历年毛利率及净利率情况（） 11

图表10：公司历年期间费用率情况（） 11

图表11：头孢菌素、青霉素工业盐产业链 12

图表12：青霉素、头孢菌素分类及代表药物 13

图表13：印度原料药PLI计划预算与实际支出情况（亿卢比） 14

图表14：2020年至今国内青霉素工业盐市场价（元/十亿效价单位） 15

图表15：中国规模以上工业企业原料药产量 15

图表16：印度原料药及中间体从中国进口量 15

图表17：公司原料药及中间体主