潍柴动力-市场前景及投资研究报告-多元穿越周期，高分红潜力.pdf

港股通

证券研究报告

潍柴动力(2338HK/000338CH)

多元布局穿越周期，兼顾高分红潜力

研究首次覆盖2338HK000338CH

2025年3月27日│中国内地/中国香港商用车投资评级：买入(首评)买入(首评)

目标价：港币：18.13人民币：20.02

公司兼顾高成长和高分红的潜力，首次覆盖给予A股/H股目标价20.02元

/18.13港元(分别基于可比公司25年14xPE均值/3年以来AH价格比均值)，

给予买入评级：①受益重卡行业β向上、公司份额第一长期稳固且产品不断

升级，利润基本盘发动机业务或持续抬高盈利中枢。②当前多元业务或共振

进入利润释放通道，进一步平滑重卡的周期影响：在AI数据中心供需错配

下，高盈利大缸径发动机板块或受益国产设备替代加速、凯傲集团基本消化

了问题订单进入盈利修复通道。③公司现金流充裕且分红率长期较高，业绩

稳增有提高分红的潜力。

基本数据

重卡周期向上+发动机格局优，公司产品升级且规模效应强或垫厚业绩地基(港币/人民币)2338HK000338CH

24年重卡以旧换新政策延续到25年且置换范围拓展到国四车淘汰，国四车目标价18.1320.02

保有量在76万辆(24年底)，显著高于国三车(23年底为51万辆)，25年置收盘价(截至3月26日)15.7815.80

市值(百万)137,705137,880

换力度或明显强于24年，加之25年对应上一轮周期高点淘汰释放新一轮6个月平均日成交额(百万)205.611,438

置换需求，我们预计25年重卡行业周期向上，总销为102万辆/yoy+13%。52周价格范围10.60-17.8811.72-18.49

同时公司得益产品谱系全面和能耗经济性优势，基本配套了重卡主流客户，BVPS9.909.90

随着公司产品升级、内部降本增效、发挥规模效应，业绩地基有望持续垫厚。

股价走势图

凯傲集团利润修复+大缸径发动机放量，有望开启业绩非线性成长

潍柴动力

多元业务或共振释放业绩，平滑了重卡的周期性：(1)智能物流与叉车业务(%)沪深300

贡献40-45%的收入，当前凯傲已基本消化前期问题订单，若后续盈利修复22

至高点或对公司有较多利润增厚。(2)大缸径发动机为附加值高/壁垒高/格局10

清晰/增量明确的优质成长赛道，当前AI数据中心资本开支持续扩张而