债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态.docx

债市调整幅度较大，

降准降息仍有机会密切关注资金面动态

——2025年2月图说债市月报

本期要点

展望及策略建议

展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边际

收紧，主要与年初政府债券融资有所加速、央行流动性投放也偏审慎等有关。此背景下，各期限质押式回购利率较年初全面上行30-60bp，资金面运行情况成为债市走势的关键因素。3月5日发布的政府工作报告提出适时降准降息，保持流动性充裕，经济主题记者会上央行行长潘功胜也表示“择机降准降息”，市场对于资金面担忧情绪出现一定缓和。预计3月资金面走势总体回暖，但考虑到稳汇率压力犹存，短期内央行公开市场操作可能仍偏向稳健，资金价格延续波动的风险仍需关注。重点行业方面，2025年政府工作报告把稳住楼市写进

总体要求。若后续房地产行业支持政策持续落地，部分优质地产企业可能存在估值修复机会，但考虑到政策传导时滞效应，行业销售情况改善的持续性仍待观察，建议投资者对于地产行业投资继续保持审慎态度。此外，3月6日，央

行行长潘功胜表示将创新推出债券市场“科技板”。政策引导下，债券市场科技板有望实现制度创新以及吸引更多主体发行科创类债券，推动科创债市场扩容，科创债市场流动性和吸引力也有望提升，建议投资者可关注相关配置机会。从发行节奏来看，虽然2月信用债发行利率较上月有所上行，但整体看仍保持

在较低的水平，目前市场环境仍适宜节约发行成本。建议投资者合理把握债券发行节奏，提前布局融资计划，把握当前低利率窗口期，降低未来融资的不确定性和成本上升的风险。

债券市场回顾

信用风险：2月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，与上月持平。月内有

5家主体违约，分别为广汇汽车、鸿达兴业、荣盛发展、阳光城和国厚资产，其中广汇汽车和国厚资产为首次违约主体。展期方面，月内富通集团、国美电器共2家主体进行债券展期。

宏观与资金环境：2月官方制造业PMI为50.2%，较上月增加1.1个百分点，重回扩张区间。从资金面来看，资金价格多数上行，幅度在15-28bp之间，其中7天质押式回购利率上行28bp至2.28%，高于7天逆回购利率78bp。

一级市场：2月信用债发行降温，发行规模共计7904.53亿元，较上月减少4081.44亿元；净融资额较上月减少1227.52亿元至2041.93亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率多数上行。分行业来看，基础设施投融资行业和产业债信用债发行规模均较上月减少。产业债中，综合、交通运输、电

力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高。

二级市场：2月债券市场调整幅度有所加大，各期限债券收益率多数上行。一方面，月内公布的社融增速超预期，制造业PMI也回升至荣枯线上方，基本面

修复、股票市场升温等扰动市场投资情绪；另一方面，央行月内净回笼资金，市场资金面整体呈现紧平衡态势，对债券市场形成一定压力。与上月相比，利率债收益率全面上行9-21bp，其中10年期国债收益率上行9bp至1.71%。信用债方面，信用债收益率普遍上行，其中1年期不同等级信用债收益率全面上行23-28bp，幅度相对更大。

市场动态及策略

债券发行降温，债券收益率全面上行。2月官方制造业PMI为50.2%，较上月增加1.1个百分点，重回扩张区间。制造业生产和需求均有所改善，生产指数

为52.5%，较上月增加2.7个百分点；制造业新订单指数为51.1%，较上月增加

1.9个百分点。流动性方面，2月央行通过公开市场操作净回笼资金11845亿元，银行间流动性边际收紧。与上月相比，除1个月期限质押式回购利率下行40bp外，其他期限品种利率均有所上行。从债市运行情况看，一级市场方面，受春节假期因素影响，2月信用债发行降温，发行规模共计7904.53亿元，较上月减少

4081.44亿元；净融资额较上月减少1227.52亿元至2041.93亿元。发行成本方面，信用债平均发行利率多数上行。二级市场方面，受资金面整体紧张等因素影响，债券收益率整体上行。与上月相比，利率债收益率全面上行9-21bp，信用债收益率全面上行15-28bp。

展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边

际收紧。一方面，年初政府债券融资有所加速，根据wind数据，今年1-2月地方政府债券净融资规模为1.75万亿元，较去年同期增长约1万亿元；另一方面，央行流动性投放也偏审慎，1-2月央行在公开市场整体净投放但幅度有限，且年前未进行降准、暂停国债买入、对到期的