食品饮料行业市场前景及投资研究报告：投资框架.pdf

食品饮料行业投资框架

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•对于白酒上市公司的定位，一般分为：1）高端酒，包括茅台、五粮液、泸州老窖，标准是核心单品位于800元+；2）次高端酒，包括

山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等，标准是该类酒企业绩增长的驱动在于核心位于次高端赛道的单品全国化；3）泛区域酒，如

苏酒（洋河、今世缘），徽酒（古井、迎驾、口子、金种子）等，标准是发展核心并非全国化外拓，仍以区域内消费升级带动结构优化

的逻辑为主导，其中如古井、洋河等兼具区域酒次高端酒特征。

•据中国酒业协会，2022年，我国浓香型白酒的市场占比约60%，清香型白酒占比约12%，酱香型白酒占比约8%，兼香型白酒占比约

6%，其他香型白酒占比约14%。上世纪80-90年代，由于粮食供应问题，出酒率最高的清香型白酒占市场主导；后消费意识渐起，品

牌营销风潮下浓香型成为主流香型至今；19-20年兴起的酱酒热主要为茅台所引领。

：珍酒李渡招股说明书、国金证券研究所3

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•对于高价位白酒而言，精神定价为主，因此享受品牌力溢价，而品牌力是稀缺性排他性资源。

•从竞争格局来看：1）茅台2000元+垄断地位；2）1000元左右寡头垄断格局，主要参与产品包括五粮液普五+1618，国窖1573；

3）600-800元高线次高端原本是个伪价格带，核心单品是低度国窖1573、五粮液、梦6+等，其实是低度产品的高端价位，但24

年以茅台1935为主的酱香型高端产品价盘回落后逐步开始该价格带培育；4）300-600元低线次高端及以下竞争格局分散，名酒

品牌众多但消费者不存在强黏性的品牌，渠道推力品牌势能会影响消费者选择，强势区域酒也开始向次高端价位拔升品牌势能。

：各公司年报、国金证券研究所4

•通过对白酒行业历史复盘，可以发现白酒行业调整或者腾飞的任一阶段其驱动因素中都包含宏观因素的影响。

•用固定资产投资增速来代表宏观经济走势，白酒行业产量增速与宏观经济呈现显著正相关。13年以后，白酒驱动因素中个

人消费占比提升，周期性减弱（宏观经济的波动性亦趋缓，出口、投资、消费联合驱动），但消费者消费情绪消费力仍同

宏观经济景气度息息相关。

•观测指标：GDP增速、固定资产投资增速、白酒相关政策、工业企业利润、招待费变化等。

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全社会固定资产投资:同比白酒产量:全国同比

：Ifind、国金证券研究所5

•第一阶段：2003-2008年，投资推动经济，带来高端白酒引领。以茅五泸为代表的高端酒收益率远超市场和其他品种。

•第二阶段：2009-2011年，高端白酒价格继续上升，中档地产酒崛起。洋河海之蓝、古井年份原浆、金种子、山西汾酒等

表现远超高端酒，高端酒业绩仍保持高增长，估值开始平稳。

•第三