山西汾酒-市场前景及投资研究报告-汾酒复兴进阶.pdfVIP

证券研究报告2025年3月28日湘财证券研究所

公司研究山西汾酒（600809.SH）

深水突围，汾酒复兴再进阶

相关研究：核心要点：

1.《山西汾酒600809.SH-腰部产❑战略进阶：全面夯实复兴根基，战略深化再上新阶

品放量，业绩稳健增长》汾酒自2017年启动国企改革三年行动以来，通过产品矩阵优化、引入华

2024.11.05润战略投资者、实施激励政策等举措，为全国化扩张储备了战略势能，配

套产能扩张与全链条数智化转型等，最终在白酒深度调整周期中，以汾酒

速度实现“三分天下有其一”的战略突破，重构行业格局，充分展现公司

公司评级：买入（维持）战略定力与穿越周期的战略韧性。

站在新周期的起点，汾酒坚持“中国酒魂”战略定位，围绕“全国化2.0、

近十二个月公司表现

年轻化1.0、国际化1.0”三大核心战略全面展开，全方位推进公司高质量

发展。在产品维度，梯级打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四大单品，

以百亿矩阵构建从规模扩张到升级深化的立体迭代战略。

❑产品稳扎稳打：全价格带精准卡位，多维度释放增长空间

青花系列：青花系列作为公司高端化的核心引擎，持续引领汾酒增长。其

中，青花20已经成为行业第六个百亿单品，在300-500元次高端价位带，

%1个月3个月12个月

凭借香型差异化及高性价比实现突围，极具市场爆发力。对比同行核心单

相对收益7.8515.95-22.41

品，青花20占公司总收入三成，主流酒企核心单品营收占比普遍超六成，

绝对收益6.8314.24-11.81

青花20显著低于主流酒企核心单品集中度。即便是青花系列，2023年收

注：相对收益与沪深300相比入占比仅46%，依旧有较大提升空间，

老白汾+巴拿马：聚焦中端市场，巴拿马承接老白汾升级需求，老白汾承

接玻汾升级需求。2023年规模约85亿元，依托山西及环山西市场深度布

局。公司已成立巴拿马项目组（含老白汾），针对腰部产品进行专业运营，

未来有望承接大众消费升级需求，逐步拓展全国化，成为规模扩张的第二

曲线。

玻汾：2023年玻汾以90亿规模稳居光瓶酒龙头，年销量2亿瓶验证其在

大众市场的统治力。受益于光瓶酒消费升级+集中度提升，玻汾有望突破

进一步突破，若市占率从当前6%提升至对标牛栏山巅峰期14%，其规模

可突破200亿；若进一步乐观估计，对标高端白酒CR3=82%，平均大概

25%的市场分额，对应市场规模达375亿。

❑破圈增长：年轻化已见成效，发力国际蓝海市场

汾酒年