投资者情绪对我国ETF价格波动的影响研究.pdf

摘要

摘要

自2004年中国ETF诞生以来，其在金融市场中的地位日益凸显，已成为

不可或缺的重要组成部分。ETF因其低费率、高效率的特性，在指数基金市场

中占据了主导地位。随着ETF市场的迅速发展，其价格波动问题逐渐受到了

学术界的广泛关注。证券市场波动性历来是金融研究领域的核心议题，不仅体

现了市场的活跃度，更是衡量金融市场风险的关键指标。尽管影响市场价格波

动的因素纷繁复杂，但这些因素最终都需要通过投资者这一环节得以体现，即

投资者需要自行接收、筛选和辨识信息。在投资者根据自身认知水平、投资经

验和投资偏好做出决策并采取交易行为的过程中，这些个体行为最终会汇聚成

群体行为，从而对市场的价格波动产生影响。

本文基于国内外相关研究成果，综合运用理论与实证方法，探讨了投资者

情绪对ETF价格波动的影响。在理论层面上，本文紧密围绕投资者心理与行

为偏差及其相关理论解释模型，系统阐述了投资者情绪对ETF价格波动产生

影响的理论基础。同时，本文从ETF的交易特性、投资者的心理过程、情绪

的高涨与低落状态，以及投资者情绪与行为的联合作用等多个维度，对其影响

机制进行了分析。在实证部分，本文选取了2012年至2023年间共计2655个

样本的日频样本数据，运用主成分分析法和GARCH模型构建了19只ETF的

投资者情绪指标及价格波动率。通过面板回归与面板分位数回归分析，实证研

究了不同情绪状态下投资者情绪对ETF价格波动的影响，针对不同规模的ETF

基金进行了异质性分析，并通过更换被解释变量和工具变量法进行稳健性检验。

最后，本文引入了投资者交易行为指标，以全面研究投资者情绪与交易行为共

同对ETF价格波动的影响。

经过实证研究，本文得出以下结论：首先，投资者情绪对ETF价格的影

响呈现出非对称性。当情绪高涨时，价格波动率会随着情绪的增强而升高；而

在情绪低迷时，价格波动率则会随着情绪的增强而降低。其次，投资者情绪与

投资者行为之间存在显著的联合影响。基于以上发现，本文为监管机构和投资

者提供了相应的建议。

关键词：投资者情绪；价格波动；ETF基金；GARCH模型

I

目录

目录

1绪论1

1.1研究背景与意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义3

1.1.3研究目的3

1.2文献综述4

1.2.1投资者情绪相关研究4

1.2.2ETF价格波动研究7

1.2.3投资者情绪影响资产价格波动研究7

1.2.4文献评述9

1.3研究内容与方法9

1.3.1研究内容9

1.3.2研究方法10

1.4研究创新与不足11

1.4.1本论文研究的创新11

1.4.2本论文研究的不足11

2投资者情绪影响ETF价格波动的理论基础12

2.1投资者心理与行为偏差12

2.1.1过度自信理论13

2.1.2前景理论13

2.1.3羊群行为理论14

2.1.4易得性偏差15

2.2理论解释模型15

2.2.1噪声交易模型（DSSW）15

2.2.2投资者决策模型（BSV）16

3投资者情绪对ETF价格波动的影响机制18

3.1投资者情绪对ETF价格波动的影响18

3.2投资者情绪、投资者交易行为对ETF价格波动的影响21

4投资者情绪与ETF价格波动的测度23