医药行业2025年Q2投资策略报告：推荐那些医药“重构者”们.pptxVIP

医药行业观点

2025Q2医药行业观点：我们推荐医药行业那些具备“重构者”角色的子领域，这些领域中期最有望成为并购整合、新品突破的引领者，逐步成为重构产业生态的主角，比如创新药械、现金流丰富的传统药企、具备全球竞争力出海企业（包括服务）；

观点支撑：不同于市场的认知，我们认为医改政策是清晰的，没有所谓“纠偏”的空间，只存在持续完善、更体系化的空间，这个体系化的改革，中期打破的是旧的生态，我们认为这是中期医药投资的基本假设，在这个假设基础上，医药“重构者”或成为持续验证的投资主线，我们可以结合港股、A股的估值水位、筹码等因素做择机布局；

驱动变量：业绩超预期、并购整合事件催化。

投资建议：科伦药业、泽璟制药、康方生物、药明康德、康龙化成、泰坦科技、毕得医药、国邦医药、天宇股份、上海医药、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、羚锐制药、云南白药等。

风险提示

新品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。;;2025Q2医

药策略综述;;当然新技术和医改政策贯穿始终，成为一个不可忽视的变量。;;创新药：国内政策驱动，估值全球重塑;9;10;CXO：逐渐布局，看好拐点;;从订单看：投融资低迷下，本土CXO获单能力仍很强。药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、博腾股份、昭衍新药等多家CXO公司发布业绩预告。从订单数据看多家保持稳健的增长趋势：凯莱英24年全年累计新签订单同比增长约20%；康龙化成全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，2024年新签订单金额同比增长超过20%；泰格医药2024年净新增订单为人民币84亿元至人民币89亿元。药明生物在2025年JPM大会指引“2025年收入较2024年将实现加速增长”。在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。

投资建议：投融资基本触底，降息背景下期待向上，生物安全法案边际持续改善。我们看好价格、产能消化进入新的成长趋势推荐增量业务兑现期CXO龙头。

持续进入商业化兑现期CDMO龙头：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、普洛药业、九州药业等

国际化拓展/本土复苏驱动边际向上CRO龙头：泰格医药、昭衍新药、泓博医药、诺思格、美迪西、药石科技等。;原料药：周期触底，看好成长;15;;投资建议：原料药板块整体已经处于底部复苏阶段，部分原料药公司有望陆续进入补库阶段，资本开支强度趋弱、原料药价格逐步触底回升、第二增长曲线驱动下，ROE有望持续提升。我们建议从产业升级及产能释放等多维度优选弹性大、成长属性强以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司：

大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，推荐国邦医药，关注川宁生物等。

特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸

显的公司，推荐普洛药业、健友股份、博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、诺泰生物、天宇股份等

表：2025年2月原料药细分领域价格变化;中药：东风已至，看好院外央国企;我们预计中药板块将于2025Q2迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩拐点显现而启动。品种品牌力强的院外央

国企因受集采影响小，且往往兼备“强激励”和“高分红”的特征，有望跑出超额收益。

进攻方向1-毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀

进攻方向2-国企改革提升预期：昆药集团、天士力

防御方向-低波红利稳健资产：华润三九、云南白药、羚锐制药

行业趋势：药店基数下降带来收入增速拐点，2024年7月起中药材价格普遍下降带来企业毛利率修复。主动基金持仓偏轻，板块估值低于2021年以来平均水平，收入利润拐点有望带来股价拐点。;;;;板块估值方面，中药行业市盈率整体随板块行情同步涨跌，截至2025年3月12日，市盈率TTM为26.18x，低于2021年以来平均值和中位数;国企改革、治理理顺、激励到位、管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至;;;估值：仍处于历史低位，看好AI行情催化以及业绩边际好转带来的估值弹性。根据申万板块分类，医疗器械子版块PE（TTM，整体法）：医疗设备32倍、医疗耗材34倍、体外诊断21倍。整体看来，医疗器械板块估值仍处于历史低位，我们认为，设备招投标恢复、耗材新品放量等拉动下，板块估值有望稳步恢复。

边际变化：AI催化股价弹性，新品放量招标恢复有望驱动业绩边际好转。（1）设备端：AI医疗关注度提升催化基因测序、影像设备等企业股价弹性，2025年1月到2月，院内设备招标同比增长趋势鲜明，有望带来2025年业绩弹性；（2）耗材端：大品类集采基本完成，新品放量加速，有望拉动耗材整体业绩修复，带来估值提升。;从成