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保险资金与资本市场互动的博弈分析

[摘要]保险资金与资本市场的融合是提高保险投资收益率，进而

提升保险业竞争力的必然要求。在保险业发达国家，保险业的发展与

资本市场密不可分，然而在我国，由于资本市场尚不完善，保险资金

与资本市场呈现弱对接。本文通过建立模型具体分析了二者之间所存

在的博弈关系，并在此基础上提出了促进我国保险资金与资本市场良

性互动，取得“双赢”的对策建议。

[关键词]保险资金；资本市场；弱对接；博弈理论

保险资金运用是现代保险业得以生存和发展的重要支柱，它与资

本市场具有天然的割舍不断的联系。保险业对资本市场的发展与完善

具有不可替代的作用，资本市场的发展与完善反过来又促进保险业的

发展，为保险业的发展提供平台。国际实证经验表明：一国或一地区

保险业的发展和资本市场的完善呈现正相关关系。换言之，发达的保

险业需要有完善的资本市场作依托，完善的资本市场同样离不开大量

保险资金的支撑，二者相辅相成，互动互存。

一、保险资金与资本市场互动的现状

(一)保险业发达国家保险资金与资本市场的深度融合

随着金融全球化和一体化的发展，保险业的竞争日趋激烈，保险

资金运用已经成为保险业发展的生命线。一般发达国家保险资金运用

在呈现多元化的同时，更多地倾向于资本市场，投资于股票、债券等

证券的比例较高，表现出保险市场与资本市场的深度融合和良性互动。

一方面，其成熟的资本市场对保险业的发展起着重要的推动作用。

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成熟的资本市场投机性相对较弱，能够较真实的反映发行公司的价值，

减弱市场价格风险，对保险业的稳定发展提供了重要保证，使得保险

业发达国家在当今竞争日趋激烈，承保利润缩小的情况下，借助资本

市场的高投资回报，仍保证了较高的保险资金收益率。如1975年—

1992年间，美国的承保收益率为-8.02%，英国的承保收益率为

-8.72%，法国的承保收益率为-11.6%，日本的承保收益率为0.33%，

而同期这些国家的保险投资收益率分别为14.44%，13.29%，13.01%

和8.48%，使每年税后利润达到5%左右，从而保证了保险公司的稳定

经营。从以下保险资金运用结构表及各国盈利情况的比较中，亦可见

一斑(见表1、表2)。

另一方面，保险业的发展对资本市场的完善也起到了极大的推动

作用。发达的保险业积累了巨额稳定的保险资金，为资本市场提供着

长期稳定的资金来源，促进资本市场规模的扩大。同时，因为保险资

金具有理性的保险市场主体和有效的保险监管体系，保险资金与资本

市场的深度融合，进一步促进了资本市场主体的发育成熟和市场效率

的提高，对资本市场结构的不断完善起到了积极作用。

(二)我国保险资金与资本市场的弱对接

我国保险业关于拓宽保险投资渠道，使保险业与资本市场良性对

接的讨论由来已久，政策也在逐步放宽。1999年10月经国务院批准，

保险资金可以通过投资证券投资基金而间接进入股市，标志着我国保

险资金进入证券市场的开端。2004年2月，《国务院关于推进资本市

场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出“支持保险资金以多种

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方式直接投资资本市场”。保险资金直接入市的政策坚冰开始融化。

2005年2月，中国保监会与中国银监会、中国证监会联合制定了《关

于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险公司股票资

产托管指引》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文

件，保险资金直接投资股票市场进入实质性操作阶段。2006年，《国

务院关于保险业改革发展的若干意见》的颁布，2006年10月保监会

《关于保险机构投资商业银行股权的通知》的下达，进一步推进了保

险资金融入资本市场的步伐。

虽然在有关政策的支持下，保险投资收益率有所回升，保险资金

入市规模的扩大也在一定程度上支撑了2006年我国股市的持续牛市，

但是从