归创通桥-市场前景及投资研究报告：神经，外周介入，受益集采.pdfVIP

公司研究

证券研究报告医药2025年03月31日

归创通桥-B（02190.HK）深度研究报告推荐（首次）

神经和外周介入第一梯队，受益集采，布局目标价：22港元

海外当前价：15.94港元

❖神经+外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外。公司在神经介入、外周介

入产品线布局全面，截止2025/3/20，公司共战略布局66款产品及候选产品，

已在国内商业化产品共计47款。公司抓住集采机遇，推动产品放量，实现收

入的强劲增长，2021-2024年收入CAGR达到131%，并在2024年实现扭亏为

盈，全年净利润为1亿元，截至2024年底，账上资金总额达到25亿元，充裕

现金流为产品管线自研/并购、商业化拓展提供支持。2024年海外收入2258万

元，同比增长58.2%，海外拓展已初具规模，有望为公司贡献长期业绩增量。

❖神经介入：渗透率、国产化率双低赛道，公司以丰富产品组合拥抱集采。

1）行业：渗透率、国产化率双低的高潜力赛道。国内神介手术受众群体大，

近些年手术渗透率快速提升，神经介入耗材市场规模同步快速增长，2023年

我国出血性神经介入手术渗透率为13.8%，相比美国的65.3%渗透率仍然较低，

2024H1我国神经介入器械市场国产化率约为26%，有较大提升空间。

2）集采：利好国产头部厂家。2021年以来神介集采快速扩围，推动渗透率、

国产化率、集中度提高。由于和冠脉支架/骨科行业相比，国内神介产业发展公司基本数据

较为滞后，企业存量业务受到集采负面影响有限，并且神介尚无国家级别的集总股本(万股)33018.20

采，各类产品的集采在单个省市或省际联盟陆续发生，集采的降价影响被分散已上市流通股(万股)32240.07

到更长的时间线上，拥有完善产品体系的头部厂家更容易消化这些不利因素。总市值(亿港元)52.63

3）公司：以丰富的神介产品组合拥抱集采，后备产品管线充裕。目前公司神流通市值(亿港元)51.39

资产负债率(%)10.18

经介入主要收入的产品基本都已进入包括大型省际联盟在内的集采中，此

每股净资产(港元)10.14

前的弹簧圈等产品进入集采后的放量已经证明了公司能够从集采中充分受益。12个月内最高/最低价16.90/8.62

并且公司后备管线充裕，24年获批的密网支架已经在安徽省、河北省际联盟

集采中中选，有望在25年贡献业绩增量，25-27年预计分别有1、3、2款神经

介入产品获批。市场表现对比图(近12个月)

❖外周介入：集采显著加速产品放量，创新产品组合驱动长期增长。外周介入患80%2024-03-31~2025-03-31

者基数庞大，集采加速渗透率、国产