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专题研究
目录
1.不是“负债荒”而是“负债搬家”3
2.“负债搬家”下,债市的三点主要变化4
2.1.资金利率中枢自发向上抬升4
2.2.“股债跷跷板”进一步强化5
2.3.货币政策宽松可能更趋谨慎6
3.负债搬家或阶段性回摆,利率下行不必等待降准降息7
4.风险提示9
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10
专题研究
当前债市负债持续偏贵,主要原因或不是“负债荒”而是“负债搬家”,居
民存款等负债从银行体系向非银体系转移。负债搬家的过程呈现三重特征:
(1)资金利率中枢有自发向上抬升的倾向;(2)“股债跷跷板”效应进一步
强化且有不对称性,股市走好时更容易引发债市超调;(3)负债搬家加速利
率下行,为制约长债过度定价,货币政策宽松更趋谨慎。
市场对大行当前的负债压力有共识,但对成因有分歧,我们认为负债搬家
是大行负债压力的核心。此前存款利率调降、治理手工补息以及规范同业存
款对国有大行的冲击显著。央行引导的存款利率降息有助于缓解银行息差
压力,但短期内会加速负债搬家至非银,进一步推动利率下行;为制约长债
过度定价,央行减少流动性投放,货币政策宽松更趋谨慎,在此过程中,大
行的负债压力进一步凸显。
从存款利率和非银固收类产品的收益比价出发,我们认为进入二季度后,
负债搬家可能会阶段性回摆。负债搬家回摆后的资金回表将对债市起到支
撑,无需等待降准降息落地,资金利率和债市利率可能将同步下行。
1.不是“负债荒”而是“负债搬家”
当前债市负债端持续偏贵,主要原因或非“负债荒”而是“负债搬家”,居
民存款等负债从银行体系流出,并主要向非银机构转移;资产荒的逻辑还
未有根本性的变化,但短期债市需求侧的弱化显著。
我们认为现阶段债市回调的主因是负债偏贵无疑,但更深层次原因或不是
“负债荒”,而是“负债搬家”,居民存款等负债从银行体系向非银转移。2
月初以来债市连续回调,在利率回升的进程中,市场参与
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