豪悦护理深耕婴儿及成人卫生用品，代工为基品牌添翼.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

豪悦护理：深耕卫生护理用品，代工为基品牌添翼。公司代工业务基石稳固，产品、

客户资源优势显著，逆势收购优质产能，持续夯实竞争力。同时公司内生外延逐步拓展

自主品牌，打开品类及成长空间，培育“答菲”（湿厕纸、湿巾）品牌，积极发力电商，

2025年收购“丝宝护理公司”，多维度赋能“洁婷”卫生巾品牌，未来增长值得期待。

预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.20、5.02、5.51亿元，分别同比-4.3%、

+19.5%、+9.8%，当前市值（2025/3/21）为66亿，对应2024-2026年PE分别为

16、13、12倍。可比公司估值法下，我们给予豪悦护理2025年18倍PE，则豪悦护

理市值为92亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

首先是内生业务收入，即不包含丝宝，预计2024-2026年公司内生业务收入分别

为27.82、29.13、30.92亿元，分别同比+0.9%、+4.7%、+6.1%，具体分拆看：

1）婴儿卫生用品：考虑2024年中国出生人口数同比增长5.8%，且伴随鼓励生育

政策陆续落地，预计行业需求将有所修复。同时公司产品及客户资源优势显著，有望持

续提份额。我们预计2024-2026年公司婴儿卫生用品收入分别为19.36、19.94、20.93

亿元，分别同比-2.0%、+3.0%、+5.0%。

2）成人卫生用品：主要为女性经期护理及成人尿裤，伴随公司持续开拓新客户、

产品更新迭代，预计成人卫生用品业务稳健增长。我们预计2024-2026年公司成人卫

生用品收入分别为5.61、5.72、5.83亿元，分别同比+1.0%、+2.0%、+2.0%。

3）非吸收性卫生用品及其他：考虑公司“答菲”品牌持续在抖音、天猫等电商平

台发力，预计“答菲”收入有望快速放量。我们预计2024-2025年公司非吸收性卫生

用品及其他收入分别为2.07、2.69、3.36亿元，分别同比+40.0%、30.0%、25.0%。

其次是2025年1月开始并表的丝宝护理，2023年丝宝收入为5.42亿元，考虑

豪悦收购丝宝后，对其进行供应链、资金、管理等赋能，“洁婷”卫生巾收入增长有望

提速，我们预计2024-2026年丝宝收入分别为5.53、5.80、6.39亿元，分别同比

+2.0%、5.0%、10.0%。

有别于大众的认识

市场对公司婴儿尿裤业务修复较为谨慎。2024年中国出生人口数为954万人，同

比增长5.8%，考虑新生儿一般使用尿裤年龄为0-3