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证券研究报告：宏观报告

2025年3月31日

研究所宏观观点

分析师:黄付生

SAC登记编号:S1340522060002特朗普的警钟：大衰退下的胡佛

Email:huangfusheng@

研究助理:高晓洁

SAC登记编号:S1340124020001l核心观点

Email:gaoxiaojie@特朗普对“关税之王”麦金莱十分推崇，却似乎忘了美国历史上

近期研究报告还有一位总统也曾推出过大规模关税，最终却以声名狼藉收场，他就

是美国历史上最不受欢迎的总统——赫伯特·胡佛。

《特朗普的憧憬：关税之王麦金莱》-

胡佛任期内通过的《斯穆特-霍利关税法案》是美国历史上最具

2025.03.28

争议性的贸易立法之一，被普遍认为加深了大萧条的经济恶果，其失

败经验对当今贸易政策仍有深刻启示。

该法案诞生于1929年经济大萧条初期，最初由胡佛总统提议对

农产品实施“有限修正”的关税上调，以救济陷入困境的农民。然而，

这一提议很快在各个利益集团的游说下演变为广泛提高关税的法案。

1930年6月17日，胡佛总统在内部压力下，不顾众多经济学家的谏

言签署了该法案，美国对应税商品的平均关税水平接近历史峰值。

法案实施后的初期似乎取得了成功，然而，这种“保护”效果非

常有限和短暂，高关税迅速引发了广泛的国际报复。在国际上，至少

二十多个国家在两年内实施了报复性关税措施。加拿大对16种产品

征收关税，占美国对加出口的30%；法国、意大利、西班牙等欧洲国

家也相继提高针对美国产品的关税；英国在1932年放弃了近百年自

由贸易传统，对非帝国成员国征收10%的普遍关税；拉美国家如古巴、

墨西哥等也对美国产品加征关税。

这场全球贸易战被普遍认为加剧并延长了大萧条的影响。宏观数

据显示，美国经济在关税法案通过后持续恶化，直到1933年罗斯福

上台、新政实施后才触底反弹。1929年至1934年间，全球贸易额下

降了约65%。美国对欧洲的进出口均缩水约2/3，对其他地区的贸易

也大幅下滑。国内经济指标持续恶化：失业率从1930年的8.7%升至

1933年的24.9%；汽车销量跌幅达75%；银行体系崩溃，1930-1933年

间约20%的银行倒闭。

政治上，《斯穆特-霍利关税法案》也遭遇失败。1932年大选中，

胡佛惨败，斯穆特和霍利两位法案倡议者也被选民“赶出国会”。1934