低利率时代的资管机构之日本保险篇.docx

内容目录

利差损危机的爆发 3

负债端应对策略 5

下调预定利率 5

产品结构转型 5

费用管控与渠道改革 6

资产端调整与投资策略 7

风险偏好降低，大幅增配日本国债 7

海外资产配置 8

拉长资产久期 9

监管与政策支持 10

监管体制改革与强化 10

监管框架的完善 10

并购重组提升竞争力、外资系和损险系险企份额提升 12

中国低利率环境对寿险业的影响 14

风险提示 16

图表目录

图表1：日经225指数与东京圈城市土地价格指数 3

图表2：日本寿险业预定利率和政策利率 3

图表3：日本寿险业保费收入、投资收益、保险金赔付和经常利润 4

图表4：低利率环境下日本寿险公司的投资回报率 4

图表5：日本损险业的保费收入90年代有所下行 4

图表6：日本损险业承保收入、投资收益、承保和经常利润 4

图表7：日本寿险业保险金赔付额和预定利率 5

图表8：日本寿险新增个人保险数量的产品结构 6

图表9：日本老年人口历年变化以及人口老龄化率 6

图表10：日本寿险业营业费用与其占保费收入比例 6

图表11：日本寿险业不同销售渠道结构变化 6

图表12：日本寿险公司资产配置 7

图表13：日本寿险公司有价证券配置各资产比例变化 7

图表14：日本损险公司资金运用结构 8

图表15：日本损险公司有价证券配置比例变化 8

图表16：日本寿险公司外国证券配置规模和占总资产比例的变化 8

图表17：日本损险业外国证券配置规模和其占有价证券比例 8

图表18：日本寿险业各类资产投资收益率 9

图表19：日本金融监管体制的改革 10

图表20：日本保险业监管的完善与强化 11

图表21：日本寿险公司责任准备金的历年变化 11

图表22：日本保险业的重要并购重组事件 12

图表23：日本寿险业新增保单金额市场占比变化 13

图表24：日本寿险业存量保单金融市场占比变化 13

图表25：我国寿险预定利率、10年国债到期收益率和万能险利率 14

图表26：日本寿险保险深度和密度 15

图表27：我国人身保险深度和密度 15

图表28：我国保险公司资金运用结构 15

图表29：我国保险公司财务投资收益率和综合投资收益率 15

利差损危机的爆发

日本泡沫经济破裂后，股市、房地产价格暴跌，寿险公司投资收益急剧缩水。上世纪80

年代，日本经济呈现强劲增长，房价和股价飙升，大量资本流入形成资产泡沫。这一期

间保险公司通过大量投资房地产和贷款等资产，获取了丰厚的收益，也使得其资产配置相对激进。然而，随着90年代初泡沫经济的破裂，股市崩盘，房地产价值大幅下跌。为了提振经济，日本央行不断降息，日本逐渐进入低利率甚至负利率时代。日本寿险公司的投资收益大幅下降，资产遭遇严重贬值。

日本寿险公司在经济高速期积累大量高预定利率保单，形成了沉重的负债，泡沫经济破裂后负债成本居高不下。上世纪80年代日本泡沫经济时期，日本经济持续繁荣，消费、投资活动旺盛，市场竞争激烈。日本的寿险公司为扩大市场份额并提升保费收入，盲目

承接了高额固定利率的寿险保单，其中小于10年期保单的预定利率可达6.25%，10-20年期保单可达6%，20年以上保单预定利率可达5.5%。这些保单有着严格的兑付承诺，导致寿险公司面临巨大的负债压力。同时随着经济衰退和人口老龄化加剧，新保单销售乏力，存量高利率保单占比持续攀升，导致行业负债成本居高不下。

图表1：日经225指数与东京圈城市土地价格指数 图表2：日本寿险业预定利率和政策利率

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

东京圈城市土地价格指数(右轴)东京日经225指数月平均值

250

210

170

130

901985

1987

1990

1993

1996

1998

2001

2004

2007

2009

2012

2015

2018

2020

2023

% 日本:中央银行政策利率 10年及以下保单10-20年保单 20年以上保单

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

资料来源：W资料来源：W

资料来源：W

资料来源：W

1970

1972

1975

1977

1980

1982

1985

1988

1990

1993

1995

1998

2001

2003

2006

2008

2011

ind，国盛证券研究所

ind，国盛证券研究所

ind，JA共济综合协会，国盛证券研究所

巨大的利差损给日本寿险业带来巨大