【浦银国际-2025研报】中国飞鹤（06186）：持续加大品牌投入，引领行业整合.pdfVIP

浦银国际研究

公司研究|消费行业

中国飞鹤（6186.HK）：持续加大品牌

林闻嘉浦

银

投入，引领行业整合首席消费分析师

国

richard_lin@

飞鹤2H24净利润不及市场预期，主要是由于功能营养产品（包括成(852)28086433

人奶粉）短期清理库存拖累整体毛利率的表现。然而，公司婴配粉业际

务2H24收入增速符合预期，且利润率依然保持稳健。管理层表示有桑若楠，CFA

信心2025年收入增速快于2024年，目标2025年毛利率同比小幅提消费分析师

升。我们认为，飞鹤作为行业领导者持续引领婴配粉市场集中度提升serena_sang@

的趋势将在未来持续。我们上调目标价至6.65港元。基于飞鹤较高的(852)28086439公

派息率，我们维持“买入”评级。司

研

2025年4月1日

究

2025年收入增速将持续好于行业：作为中国婴配粉行业领导者，飞

鹤在2024年持续扩大市场份额。我们认为2025年飞鹤能维持高于行评级

业的收入增长，主要归功于（1）公司不断通过积极的市场投入与品

牌营销提升飞鹤的品牌力，抢占消费者心智，（2）公司致力于产品科目标价（港元）6.65

技研发，不断推出更高端且营养价值更高的产品来满足消费者的需求，潜在升幅/降幅+13.3%

（3）除了婴配粉，公司积极布局功能营养（包括成人粉）以及海外股息率6.0%

市场来探索第二增长曲线。基于较为健康的渠道库存水平（预计不到预期总回报+19.3%

1个月），我们认为飞鹤2025年的收入增速不会慢于零售流水增速，目前股价（港元）5.87

而零售流水增速将继续好于行业收入增速。52周内股价区间（港元）3.39-7.38

总市值（百万港元）53,225

飞鹤婴配粉产品结构持续高端化：超高端产品2024收入同比增长17%近3月日均成交额（百万港元）189.5