低利率时代系列，买卖国债会成为货币框架中的基础方式吗？.docx

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u我国为何引入买卖国债？ 5

央行买入国债对长短端债券收益率有何影响？ 6

2.1.美国：1942-1951年 6

2.2.日本：2016-2024年 8

2.3.澳大利亚：2020-2021年 11

2.4.海外借入经验总结 13

央行卖出国债对长短端债券收益率有何影响？ 13

主动卖出 13

3.1.1.新西兰：2022年起 13

3.1.2.瑞典：2023年起 15

被动卖出 17

海外卖出经验总结 17

海外买入和卖出国债对我国有何启示？ 18

风险提示 18

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图表目录

图1：央行通过买入国债增加其持有规模（单位：亿元） 6

图2：美国财政盈余（单位：百万美元） 7

图3：日本国债净发行额（单位：万亿日元） 8

图4：日本央行政府债券持债额及持债占比（单位：万亿日元、%） 9

图5：日本QQE以来国债利率（单位：%） 11

图6：澳大利亚国债利率和央行资产规模（单位：%、百万澳元） 12

图7：新西兰年度名义GDP和CPI同比（单位：%） 14

图8：新西兰LSAP计划规模及国债收益率（单位：百万纽元、%） 14

图9：瑞典年度名义GDP和CPI同比（单位：%） 15

图10：瑞典央行持有债券规模（单位：百万瑞典克朗） 16

图11：瑞典2年期和10年期国债收益率（单位：%） 16

图12：美联储持债规模及美债利率（单位：百万美元、%） 17

表1：2024年央行历次提示长债风险情况 5

表2：日本央行国债干预操作表（单位：万亿日元） 10

表3：美日澳通过借入国债方式进行YCC总结 13

表4：新西兰、瑞典、美国卖出国债经验总结 18

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2024年，我国迎来了债券大牛市，全年10年期国债收益率由2.5601%下行88bp至

1.6752%，尤其是12月，10年期国债收益率从月初的1.9810%下行31bp。过快下行的利率和蕴含的风险引发了监管部门的注意，央行多次提示利率风险，并且引入了买卖国债的新型货币政策工具。虽然没有明确表示此举为收益率曲线控制（YCC），但在操作手法和目的上，与其他国家的收益率曲线控制有相似之处。本篇报告作为“低利率时代”系列的第三篇，探讨各国如何通过买卖国债的方法来控制收益率曲线，以及在买入和卖出的时间段上，债券市场将如何表现。

我国为何引入买卖国债？

2024年以来，各期限国债收益率加速下行，同时在单边行情下，各类机构为拉长久

期以赚取更多的资本利得，追捧长期债券，令30年期和10年期国债之间的期限利差一度压缩至9月23日10bp的低位。

在此背景下，央行多次提示利率风险，5月30日《金融时报》发文称，人民银行应该会在必要时卖出国债，首次提及买卖国债的可能性，随后在6月19日召开的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，为了令收益率上行，应当采取的操作同样是卖出国债。但从央行的资产负债表上看，截至2024年7月仅为

1.5万亿元，可以卖出的国债数量有限。随后7月《金融时报》发表的文章《业内人士：疯抢国债，也是对经济的“扰动”》中，表示“央行有可能通过借入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的”，引入了“先借入，后卖出”的概念。

2024年8月起，央行于每个月月底发布《公开市场国债买卖业务公告》，8-12月分

别于公开市场净买入国债1000、2000、2000、2000和3000亿元，截止2025年2月底

央行资产负债表中的对政府债权提升至2.8万亿元，有效增加了后续卖出国债的操作空间。

表1：2024年央行历次提示长债风险情况

时间

事件

4月3日

央行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会上，央行提出：在经济回升

过程中，也要关注长期收益率的变化。

4月9日

新闻报道央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，提到长久期资产

的利率风险值得关注。

4月23日

《金融时报》发布文章，央行有关部门负责人在接受采访时再提“长债风险”。

5月30日

央行主管媒体发文称，如果长期国债